多赛道打造大健康生态，医药化妆品优势渐显

　　鲁商发展(600223)

　　投资要点

　　业绩总结：整体收益稳步提升，化妆品医药表现亮眼。公司2021H1年实现营业收入40.7亿元，同比增长14.7%，实现归母净利润3.1亿元，同比增长29.8%。净利润的增长主要归因于两点：1）公司于2021年加大化妆品线上销售渠道的投资，因此期内化妆品营业收入达6.2亿元，同比大增210.3%；2）随着疫情逐步得到控制，公司在药品的线下销售渠道加大投入，期内药品营业收入录得2.7亿，同比增加45.4%。期内销售回款同比增加51.3%，经营性活动现金流净额34.4亿元，同比扭负为正。随着公司对医药和化妆品业务的投资加大，未来公司整体利润率有望得到进一步提升。

　　医美板块：销售渠道打通，化妆品医药成公司重要增长点。2021H1公司旗下子公司福瑞达医药集团实现营收9.5亿元，同比增长114.3%，实现归母净利润9,445.6万元，同比增长299.3%。化妆品方面公司积极拓展线上销售渠道，采用CPS推广等多种新型营销方式，聚焦主推产品，其中颐莲和瑷尔博士两大主品牌的销售发展快速，期间瑷尔博士实现营收3.0亿元，同比增长628%，线上占比98%以上；卧莲实现销售收入2.7亿元，同比增长141%，线上占比95%。公司计划将围绕“玻尿酸+”产品理念不断推新，向高端化妆品布局，不断深化产品技术优势，未来收益有望持续提升。

　　地产板块：物业服务稳健增长，生态链+服务链促进大健康深度融合。2021H1年公司地产业务实现合同销售额90.6亿元，销售面积82.7万㎡，分别同比增长26.3%和21.9%。上半年地产业务实现收入27.1亿元，同比下降3.1%，毛利率下降1.2pp至21.0%，主要由于山东省外部分项目开展促销活动所致。期内公司合作获取泰安泰山佑、济宁太白湖、江苏高邮和灵山湾壹号插花地四个地块。物业服务板块录得1.8亿元，同比提升17.3%，在管面积达到1800万平方米。随着疫情逐步得到控制，公司酒店业务与今年重新开业，期间录得营收3,894.4万元，同比增长150.0%。

　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年公司归母净利润复合增速为14.1%。考虑公司是透明质酸龙头生产商，生物医药业务快速发展，维持“持有”评级。

　　风险提示：房地产行业政策调控风险；医药和化妆品市场需求波动风险。