短期业绩下滑不改中长期全球市占率提升趋势
玲珑轮胎(601966)
事件
公司8月26日发布中报，2021H1营收100.38亿元，同比增长21.77%，环比下降1.00%；归母净利润7.74亿元，同比下降13.67%，环比下降41.54%。Q2营收50.52亿元，同比增长8.37%，环比增长1.3%；归母净利润2.79亿元，同比下降46.80%，环比下降43.64%。
点评
轮胎原材料价格及海运费上升叠加东南亚双反税率终裁落地，公司二季度业绩环比下滑。2021H1公司轮胎销量为3305.31万条，同比增长21.99%，其中Q2公司轮胎销量为1676.17万条，环比Q1销量1629.14万条上升2.89%，公司轮胎产品Q2价格环比下降0.86%，同比下降3.47%。二季度销量平稳但公司业绩下滑主要源于轮胎主要原材料天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布等Q2综合采购成本环比增长4.01%，同比增长40.41%，同时海运费大幅提升，集装箱供应紧张，以及公司泰国工厂被征收反倾销税率21.09%，产品盈利空间缩小下业绩环比下滑。
“7+5”战略优化全球布局，新能源汽车配套市场增长及性价比优势延续下看好公司长期市占率提升。公司优化“7+5”战略布局，庐江基地辐射汽车产业发达的华东地区，配合其余6个基地使公司产业结构布局更加完善，更合理的受益于国内新能源汽车销量提升带来的配套业务增长；海外公司拥有泰国和塞尔维亚两个基地，塞尔维亚工厂1360万条产能将于今年三季度试生产，为公司提供双反优势以及助力开展与世界一线整车厂的配套合作。叠加公司长久保持的性价比优势，中长期看好公司未来市占率持续提升。
公司庐江基地预计9月开始建设，荆门基地受疫情影响投产时间预计延后。公司投资53亿元在庐江基地建设1460万套轮胎产能，预计一期600万套半钢胎产能于2023年12月投产，二期600万套半钢胎产能及100万套全钢胎产能于2025年12月投产，三期160万套全钢胎产能于2027年12月投产。预计达产后实现销售收入50.31亿元，净利润6.33亿元。此外，由于疫情原因，预计荆门年产800万套半钢胎和120万套全钢胎产能延后至2021年12月投产
投资建议
看好公司作为国产轮胎龙头，品牌力提升下全球市占率持续提升。考虑到公司募投项目延期、海运费上涨、原材料价格高位等原因，下调公司2021-2023年净利润预测至20.3（-19.12%）/25.3（-20.94%）/31.2（-17.02%）亿元，给予公司2021年25倍PE，给予“买入”评级。
风险提示
公司新建产能释放低于预期的风险、国际贸易摩擦风险、原材料价格波动风险。
