业绩增长逐步兑现，长期发展值得期待
曲美家居(603818)
事件：公司发布2021年中报，2021H1实现收入25.13亿元、同增42.97%，净利1.28亿元、同增410.60%，扣非净利1.16亿元、同增547.73%，EPS为0.22元。21Q2公司收入13.64亿元、同增48.53%，净利6694万元、同增997.44%，扣非净利6660万元、同增646.16%，公司收入保持快速增长，盈利能力持续修复。
点评：
曲美、Ekornes收入高增，业务拓展效果显著。分品牌来看，2021H1曲美、Stressless、IMG、Svane实现收入9.20亿元、11.78亿元、3.24亿元、1.10亿元，同增37.69%、42.56%、73.89%、42.80%。公司继续推进曲美品牌升级，拓展创新业务，且疫情影响改善，收入保持较快增速。Ekornes在新管理层带领下不断拓展新业务、渠道，收入增长动力足，新品类、新客户、新市场收入表现亮眼，21Q2海外疫情仍有反复，但公司收入持续高增，截止2021年6月底Ekornes累计订单金额25.74亿挪威克朗、同增65%。
2021H1毛利率、费用率下降，经营活动现金流减少。1）2021H1公司毛利率同降1.87PCT至41.35%，主要由于上游原材料、大宗商品涨价，且海运成本大幅增长，公司调整产品价格、通过多项举措优化成本。2021H1曲美、Stressless、IMG、Svane毛利率为33.22%、49.99%、38.96%、19.55%。2）2021H1公司销售、管理、研发、财务费用率为22.15%、6.69%、1.92%、4.00%，同增-2.83PCT、-2.72PCT、-0.11PCT、-3.48PCT，公司加强费用管控，收入规模扩大，费用率显著下降，负债降低后借款利息显著减少，财务费用率持续下降。3）2021H1经营活动现金流金额同降30.25%至1.50亿元，主要由于原材料采购及人工成本支出增加。
国内零售业务持续升级，创新业务快速发展。公司国内业务继续“三新营销”转型及“时尚家居”品牌升级，2021H1经销商盈利能力持续提升，客单值超过3.5万元，零售渠道引流创新、服务升级、产品和店面形象创新，客单值超过3.9万元，2021H1收入同增50%以上。未来公司将探索直营托管、经销商联营模式，强化品牌零售业务。此外公司积极拓展创新业务，上半年B2B工程业务经销商数量快速增长，收入突破5000万元，家装业务快速进行渠道布局，针对头部家装品牌推出家具供应链赋能模式，抢占大型家装公司渠道资源。
新业务增长不断兑现，全球收入增长加速。全球市场Ekornes受益于海外地产后周期消费高景气度，家居用品销售快速增长，且新成长动力不断兑现，2021H1收入增长加速。1）公司积极研发沙发、电动舒适椅、餐桌椅等新产品，获得经销商认可，爆款新品快速增加，收入贡献提升。2）公司积极拓展新的大型客户，提供OEM代工或经销业务，新客户收入占比提升，2021H1公司Stressless和IMG品牌前20大经销商的新客户合计8名，收入占比10%。3）Ekornes积极拓展中国市场，上半年订单同比增长70%以上，其中Stressless品牌中国门店数接近100家，门店数量持续扩张，成熟门店同店快速增长，IMG品牌借助曲美渠道的同时拓展独立店，推动整体收入增长。
盈利预测与投资评级：公司业绩增长逐步兑现，由于公司回购限制性股票注销股本，我们上调公司2021-23年EPS预测为0.61/0.89/1.15元（原值为0.61/0.88/1.15元），目前股价对应21年16.49倍PE，我们看好公司收入快速增长、盈利能力修复后业绩弹性较大，长期家居行业龙头成长空间广阔，估值相对竞争对手处于较低水平，维持“买入”评级。
风险因素：财务费用改善不及预期、下游房地产市场调控风险、行业竞争加剧、海外消费增长低于预期等。
