21Q2业绩实现高增长，内参酒鬼加速放量
酒鬼酒(000799)
业绩简评
公司于8月26日发布半年报，21H1实现营收17.14亿元，同比+137.31%；归母净利5.10亿元，同比+176.55%。21Q2实现营收8.06亿元，同比+96.82%；归母净利2.42亿元，同比+174.05%，实际业绩接近此前预告区间的中点。
经营分析
业绩实现高增，重点产品量价加速提升。1）分产品看，21H1内参/酒鬼/湘泉收入为5.20/9.80/0.91亿元，同比+86.1%/+170.5%/+36.7%。H1内参/酒鬼/系列销量为494/2836吨，吨价对比20年全年变动+4%/+9%，内参价格稳中有进，酒鬼得益于红坛换代+部分非主营产品提价。21Q2预计内参翻倍以上增长，酒鬼增速慢于内参。2）分区域看，21H1华北/华东/华南/华中/其他地区经销商净增加37/23/42/134/56家，招商进度半年超半。
结构升级拉动毛利，短期费用兑付节奏延后。21Q2净利率同比+8.48pct，1）毛利率同比+5.16pct，主要系内参占比上行；2）销售费率同比-3.36pct，预计系费用兑付推后，且公司招商进展顺利，配套的费用投放或好于预期；3）管理费率同比-2.83pct，规模效应进一步显现。
十四五阔步向前，内参+酒鬼全国化贡献动力。1）收入端：①内参：当前省内严控配额，中秋备货火爆，大商全年打款基本完成，预计提价影响将在明年显现。内参阶段性以规模为重，长期目标是量价齐升，河南、山东、广东有望打造为3-5亿的核心市场。②酒鬼：新红坛上半年开始放量，动销好于预期，当前成交价340-350，目标价盘380-400。2）费用端：我们认为，H2核销费用后，21年整体销售费率仍维持在20%以内；22-23年招商力度放缓，相关费用投放或将缩减，利润有望进一步释放。
盈利预测与投资建议
考虑H1业绩好于我们上次的预测，期待内参全国化的空间打开，我们对上次预测的21-23年归母净利分别调整+17%/17%/17%，预计21-23年收入增速为81%/45%/38%，归母净利增速为103%/55%/45%，EPS为3.07/4.74/6.85元，对应PE为69/45/31倍，维持“买入”评级。
风险提示
行业竞争加剧；食品安全问题；原材料价格变动；疫情出现反复。
