2021年中报点评：二季度业绩增速略有放缓，高档酒延续高增长
口子窖(603589)
事件：口子窖发布中报，上半年实现营收和归属于母公司净利润分别为22.43、6.87亿元，分别同比增长42.90%、41.34%，其中二季度实现营收和归属于母公司净利润分别为10.70、2.67亿元，分别同比增长35.05%、9.95%。
点评
二季度业绩略有放缓，盈利能力保持稳定
公司业绩上半年实现营业收入和归属于母公司净利润分别同比增长42.90%、41.34%，主要系公司高档产品销量、收入增加所致。其中二季度实现营收和归属于母公司净利润分别同比增长35.05%、9.95%，略有放缓。毛利率同比下滑1.15个百分点至74.76%，销售费用率下降1.57个百分点至14.50%，主要为央视广告费用和渠道费用，销售费用率下滑主要系营收增速大于销售费用增速，管理费用率下降1.10个百分点至5.78%，净利率微降0.34个百分点至30.65%，盈利能力保持稳定。合同负债为4.96亿元，同比增长0.63亿元，环比增长1.25亿元，主要系经销商积极备货所致。经营活动现金流量净额为-2.53亿元，同比增长1.35亿元，环比增长0.20亿元。
高档酒仍为发展核心，同比实现较高增长
分产品看，高档酒实现营收为21.24亿元，同比增长42.57%，占比达96.04%，其中预计口子窖20年占比达15%左右，口子窖5/6年占比略有下滑，初夏、仲秋等高端新品表现良好。中档白酒和低档白酒酒实现营收为0.45、0.43亿元，同比增长82.10%、34.55%，主要系去年基数较低所致。分渠道看，经销、直销分别同比增长42.82%、56.64%，经销占比达98.34%。分地区看，省内和省外分别同比增长48.43%、25.93%，省外占比同比略降2.86个百分点至21.12%。从经销商看，省内经销商净增加9家至450家，省外经销商增加22家至265家，合计715家。公司抢抓长三角一体化、京津冀、大湾区建设等机遇，重点构建团购渠道为主、传统渠道为辅的市场格局，市场基础进一步夯实。
批价稳定提升，全年有望实现30%左右增长
2021年是“十四五”开局之年，公司将重点实施“六大提升”计划，加快实现“百亿口子”战略目标。在营销上严格执行“一地一策”，发力团购渠道，提升省内市场，渠道终端覆盖率，省外市场，抢抓长三角、京津冀、大湾区等重点区域；产能上推进口子产业园一期、二期项目建设，口子产业园一期6栋制曲车间全部投产，酿酒车间投产率达到90%，随着东山二期的投产，产能有望实现6万吨；产品上聚焦200-400元价格带的初夏、仲秋和400-600元价格带的周年纪念酒。股权激励回购完成，共计1.49亿，未来随着股权激励实施有望提升管理层积极性，进一步提升公司竞争力。
维持公司“增持”评级
预计公司2021-2023年营业收入分别为48.09、56.01、64.93亿元；归属母公司股东的净利润分别为16.02、18.79、21.93亿元；对应EPS分别为2.67、3.13、3.66；对应PE分别为20.72、17.65、15.13倍，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济下行风险；疫情持续时间拉长风险；食品安全风险；省外渠道拓展风险。
