21H1业绩超预期，存储龙头始发力
兆易创新(603986)
事件
8 月 28 日，公司发布上半年数据，2021H Q 公司实现营业收入 36.41 亿元，同比增长 119.62%，归母净利润 7.86 亿元，同比增长 116.32%。
评论
NOR Flash：车规进展亮眼，制程切换带来毛利率提升；1 ）21H1 公司 GD55的 2G 大容量 NOR 产品通过车规认证，至此公司 2Mb~2Gb 的车规级 NOR 产品已全线铺开，并获多家 车企批量采购。 同时，需求旺盛带动 NOR 产品在TWS 耳机、PC、电表、安防监控、汽车电子等领域出货量大增，我们测算至23 年 NOR 新增市场规模超 7 亿美元。2）公司加大高性能、大容量、低功耗产品研发，逐渐向工业、汽车等中高端市场转型。制程上持续由 65nm 向 55nm 切换，55nm 产品已全线量产，我们测算这将带来 5-10 个百分点的毛利率提升。
MCU：收入高速增长，国产替代进度加快；1）21H1 公司 MCU 实现营收 7.97亿元，同比增长 222.1%。产品结构上看， MCU 增量主要在工业、医疗、安防、汽车仪表等中高端领域，叠加价格上涨，我们预计 21 年 MCU 毛利率有望提升超 7pct 至 55%。2）产品上：最新量产了电机驱动芯片和电源管理芯片；成功开发出无线产品线第一代 WIFI 产品，以及第一代低功耗产品，预计将于21Q4 推向市场；汽车领域，后装市场已稳定导入，前装车规级 MCU 已成功流片，有望 2022 年中实现量产。3 ）MCU 行业持续高景气，我们预计量价齐升将持续到 22 年，同时 ST 等国外厂商产能吃紧，兆易国产替代进度加快，全年MCU 收入有望超 20 亿元，同比增长超 180%。
自研 DRAM 已成功放量，成长空间巨大；1 ）自研 19nmDDR4 已推出，已获得大客户订单，17nmDDR3 有望年底推，利基市场空间超 185 亿美元；2 ）产能方面：兆易已取得长鑫部分产能份额保证，产能确定性强；3）稀缺性：目前公司为大陆仅有的利基型 DRAM 厂商，相比南亚、华邦 20nm 以上制程有优势，叠加国产化进度加快，预计 22-23 年自研 DRAM 产品收入占比将大幅度提升。
投资建议
鉴于 MCU 国产替代加速，N OR、MCU 量价齐升；自有品牌 DRA 出货超预期。我们上调公司 21-23 年归母净利润分别为 19.20/2 4.01/30.41 亿元，上调比例为 35.02%/18.45%/18.56%，继续维持“买入”评级。
风险提示
新产品推出不及预期；限售股份解禁风险；合肥长鑫被美国制裁的风险。
