净息差承压，非息收入高速增长
邮储银行(601658)
主要观点：
整体：2021年上半年归母净利润同比增长21.84%
2021年上半年，邮储银行实现营收/归母净利润分别为1576.53亿/410.10亿，同比分别增长7.73%/21.84%（去年同期分别为3.34%/-9.95%）。营收中，净利息收入/手续费及佣金净收入分别为1320.96亿/114.96亿，同比分别增长6.19%/37.86%(上年同期分别为3.47%和0.96%)。EPS为0.40元，同比增加11.11%。年化ROE为13.30%，年化ROA为0.71%，同比分别提升0.65和0.07个百分点。净息差2.37%，较上年同期下降0.08个百分点。
营运：深耕零售，个人银行业务占比提升
报告期内，个人银行业收入1101.96亿元，同比增长14.11%，营收占比69.9%，同比提升3.91个百分点；服务个人客户6.3亿户，VIP客户突破4000万，管理零售客户资产突破12万亿。
资产和负债匹配：
报告期内，利息净收入1320.96亿元，yoy+6.19%，增加77.04亿元，其中，规模影响+139.52亿元，利率影响-62.48亿元。
净息差和净利差分别为2.37%和2.31%，同比均下降0.08个百分点。净息差和净利差的减少主要是：第一，贷款收益率同比下降0.05个百分点至4.72%；其中，公司贷款/票据贴现/个人贷款收益率分别为4.01%/2.73%/5.41%，同比分别变动-0.17/+0.05/-0.11个百分点。按照期限计算，短期贷款和长期贷款收益率分别为4.52%和4.84%，同比分别变动+0.12和-0.17个百分点。第二，客户存款成本上升0.07个百分点。其中公司定期、公司活期、个人定期和个人活期利率分别为2.34%/0.72%/2.28%/0.31%，同比分别变动-0.04/-0.05/0.06/0个百分点。
报告期末，发放贷款和垫款总额61924.00亿元，较上年末增加4761.42亿元，增长8.33%。其中，公司类贷款21595.96亿元，同比增长9.19%；票据贴现4748.58亿元，较上年末减少97.22亿元，同比下降2.01%。个人贷款35579.46亿元，较上年末增长3040.53亿元，增长9.34%。
个人贷款总额/个人消费贷款/个人小额贷款/信用卡贷款余额分别为35579.46亿/25229.68亿/8795.78亿/1554.00亿，较上年末增长9.34%/6.77%/17.87%/7.44%。
报告期末，吸收存款总额109135.67亿元，较上年末增加5555.38亿元，增长5.36%。其中，个人存款/公司存款分别为95555.87亿元/13538.60亿元，较上年末增长5.06%/7.46%。
手续费及佣金：净手续费及佣金收入高速增长
报告期内，手续费及佣金收入114.29亿元，同比增长37.86%。其中，手续费及佣金收入为240.35亿元，同比增长46.72%；手续费及佣金支出126.06亿元，同比增长55.78%。手续费及佣金收入中各个子项均实现高速增长。其中，代理手续费99.49亿元（同比126.53%），银行卡手续费57.82亿元（同比4.82%），结算与清算手续费46.20亿元（同比22.97%），理财业务手续费21.22亿元（同比11.57%），托管手续费5.15亿元（同比25.00%）。代理手续费的高速增长，主要因为代理保险、基金、信托等代销收入高速增长。
质量：资产质量好转
整体不良率0.83%，较上年末下降0.05个百分点。拨备覆盖率421.33%，较上年末上升13.27个百分点。不良率生成率0.28%。
投资建议
2021年上半年，贷款规模增速和净息差的表现略低于预期，但资产质量进一步优化。预计2021-2023年归母净利润分别为753.13/812.78/913.70亿元，同比增长17.31%/7.92%/12.42%，对应EPS分别为0.83/0.90/1.01元。维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济超预期下行。
