净息差收缩，代理和托管手续费高增长
建设银行(601939)
整体：上半年净利润同比增长 10.92%
2021 年上半年，建行实现营收/归母净利润分别为 4163.32 亿/1541.06 亿，同比分别增长 7.00%/10.92%。营收中，净利息收入/非息收入分别为 2960.85 亿/1202.47亿，同比分别增长 5.18%/11.75%。EPS 为 0.61 元，同比增加 10.91%。年化 ROE 为13.10%，年化 ROA 为 1.06%，同比分别增加 0.45 和 0.01 个百分点。净息差 2.13%，较上年同期下降 0.07 个百分点。
资产负债的匹配：净息差承压
报告期内，建行净利差和净息差分别为 1.95%/2.13%，同比分别下降 0.09 和 0.07个百分点。主要因为贷款收益率下降的同时，负债成本率仍旧上升。第一，报告期内，贷款收益率为 4.27%，同比下降 0.9 个百分点。其中，公司类贷款收益率为 3.99%，同比下降 0.23 个百分点；个人贷款收益率 4.84%，同比下降 0.1 个百分点。票据贴现收益率 2.55%，同比下降 0.08 个百分点。第二，存款成本率主要 1.67%，同比上升 0.09 个百分点。公司存款收益率 1.51%，同比上升 0.09 个百分点，个人存款 1.85%，同比上升 0.12 个百分点。
报告期末，贷款总额/企业贷款/零售贷款余额分别为 181090.43 亿元/92671.53 亿元/75290.11 亿元，同比分别增长 9.92%/14.84%/9.64%。其中，零售贷款中，住房贷款/信用卡贷款/消费贷款/经营性贷款余额分别为 61058.39 亿元/8394.12 亿元/2278.38 亿元/1933.55 亿元，同比分别为 9.21%/8.37%/-10.95%/234.31%。 报告期末，存款总额/公司存款/个人存款余额分别为 223179.69 亿元/104077.02 亿元/111737.83 亿元，同比分别增长 9.39%/5.48%/14.46%。公司活期/公司定期/个人活期/个人定期存款余额分别为 66881.40 亿元/37195.62 亿元/48648.65 亿元/63089.18 亿元,同比增速分别为 3.95%/8.34%/14.46%/6.74%。
手续费及佣金：净手续费及佣金收入高速增长
报告期内，手续费及佣金收入净收入 694.38 亿元，同比增长 6.82%。手续费及佣金总收入 775.7 亿元，同比增长 6.69%，主要是代理业务手续费（118.42 亿元，yoy+17.8%）和托管业务手续费（109.8 亿元，yoy15.69%）高速增长。
质量：不良率稳定
整体不良率 1.53%，较去年末降低 0.03 个百分点。拨备覆盖率 222.39%，较上年末上升 8.8 个百分点。
投资建议
2021 年一季度，贷款规模增速和净息差的表现略低于预期，但资产质量保持稳定。预计 2021-2023 年归母利润分别为 2870.19/3113.62/3380.88 亿元，同比增长5.89%/8.48%/8.58%，对应 EPS 分别为 1.12/1.22/1.32 元。维持 “买入”评级。
风险提示
宏观经济超预期下行。
