公司经营恢复良好，渠道改革有成效

　　飞科电器(603868)

　　事件描述

　　公司 2021 上半年实现营收 17.51 亿元，同比增长 17.72%;归母净利润3.14 亿元，同比增长 9.63%。其中 Q2 实现营收 8.73 亿元，同比增长12.72%；当期归母净利润 1.65 亿元，同比增长 5.61%。EPS 0.72 元。

　　事件点评

　　公司经营状况恢复良好 21H1 公司毛利率为 46.24%，较上年同期提升 4.78pct，较 19 年同期提升 7.64pct。公司产品全面升级以来，重点加强美发、口腔护理系列的研发力度，高端产品销售占比迅速提升，剃须刀产品销售均价同比提升 16.3%。三费方面，销售费用率18.19%，同比上升 6.58pct；管理费用率 6.53%，同比上升 0.78pct；研发费用率 3.04%，同比上升 1.11pct。存货周转率为 1.75，同比提升 0.42；应收账款周转率 3.51，同比上升 0.69；固定资产周转率 2.86，同比上升 0.44，营运能力整体表现良好。

　　公司品牌定位清晰， 深化产品升级 公司全面搭建多维产品创新矩阵。公司对“飞科”品牌定位为年轻化、中高端化，通过新品持续发布推动品牌均价提升。“博锐”品牌主要以产品性价比作为卖点，并规范品牌的线上销售和管理。据中怡康数据，公司“飞科”品牌电动剃须刀 2021 年上半年线上和线下市场零售量占比分别为 40.3%、 47.26%，美发系列产品 2021 年上半年线上和线下市场零售量占比分别为14.8%、48.36%，位居行业前列。

　　公司构建立体式营销效果显著 公司产品销售模式从以经销模式为主，逐渐转化为经销和直销并存，线下撤销批发渠道，构建以 KA 终端、区域分销、飞科体验店、礼品团购、电子商务等相结合的立体式营销体系，避免渠道销售干扰。截至上半年，公司拥有 553 家经销商，区域分销划分为 5 大区，同时推进线上营销“C 端化” ，大力发展自营电商，内容社交营销、品牌自播等新营销，更好地触达消费群体。

　　投资建议

　　预计公司 2021-2023 年 EPS 分别为 1.71\1.93\2.07，PE 分别为23.35/20.76/19.36，维持“增持”评级。

　　存在风险

　　产品竞争激烈，消费需求疲弱，渠道调整不达预期，原材料价格上涨