2021半年报业绩点评：逆变器维持高增长，扩产巩固龙头地位

　　阳光电源(300274)

　　事件：阳光电源披露2021年半年报，2021年上半年实现营业收入82.10亿元，同比增长18.27%；实现归母净利润7.57亿元，同比增长69.68%。实现扣非归母净利润7.20亿元，同比增长75.23%。

　　点评：

　　上半年毛利率提升显著，全球化布局进一步深化。公司2021年第二季度实现营业收入48.63亿元，同比下降4.55%；实现归母净利润3.70亿元，同比增长29.18%；实现扣非归母净利润3.42亿元，同比增长29.54%。今年上半年，公司毛利率为28.04%，同比提高7.61个百分点，较2020年年底提高4.97个百分点，提升显著。截至2021年6月，阳光电源在全球市场已累计实现逆变设备装机超182GW。今年上半年，公司在印度、澳洲、韩国、中东、北非、南部非洲区光伏逆变器市占率稳居第一，在日本、欧洲和国内分布式市场业绩均实现显著增长，其中国内户用逆变器发货台数同比增加了6倍以上。今年上半年，公司光伏逆变器业务收入35.91亿元，同比增长54.51%，占营收比例同比提高10.26个百分点至43.74%，毛利率同比提高5.79个百分点至38.15%；公司海外收入41.62亿元，同比大幅增长109.38%，占营收比例为50.70%，同比提高22.06个百分点。2020年阳光电源全球市占率已达27%左右，随着全球化布局进一步深化，未来有望进一步提升。

　　储能系统业务迅速扩大，成为新的增长点。2021年上半年，公司储能业务高速增长，储能系统收入9.20亿元，同比增长267.38%，占营收比例提升7.59个百分点至11.20%。1500V全场景储能系统解决方案降本增效显著，成为当前光储平价上网压力下，新能源+储能实现规模化发展的关键支撑技术，全球储能发货量实现大幅增长。公司推出的5~10kW/9.6~102.4kWh家庭储能系统和50kW~1MW/2~5h分布式储能系统，已在全球市场得到批量应用。目前公司储能系统广泛应用在美、英、德等成熟电力市场，不断强化风光储深度融合。公司储能系统业务快速增长，成为公司新的增长点。

　　研发投入大幅增长，扩产巩固龙头地位。公司持续加大研发投入，研发成果丰硕，2021年上半年新增169项专利权，均系原始取得，另有539项新增专利申请，截至2021年6月，公司累计获得专利权1740项。今年上半年，公司研发投入达5.08亿元，同比增长68.54%，占营业收入比例提升1.79个百分点至6.18%，研发人员占比高达40%，持续的研发投入和高比例的研发人员将进一步提高公司的自主创新能力，夯实核心竞争力。2021年8月5日，公司拟募集资金合计不超过36.4亿元，用于扩建70GW光伏逆变器、15GW风电变流器、15GW储能变流器产能、扩建研发中心和建设全球营销服务体系，随着产能的不断扩充，未来将进一步巩固全球龙头地位。

　　投资建议：预计公司2021-2023年EPS分别为1.95元、2.60元、3.53元，对应PE分别为76倍、57倍、42倍，维持推荐评级。

　　风险提示。全球光伏新增装机量下降风险；产品毛利率下降风险；海外布局不及预期风险等。