中报点评：公路主业盈利恢复，关注长期成长性

　　招商公路(001965)

　　事件描述

　　公司发布2021年半年报，2021H1公司实现营业收入38.86亿元，同比增长66.16%；归属于上市公司股东的净利润27.32亿元，同比增长1232.95%；扣非归母净利润26.43亿元，同比增长531.45%。

　　事件点评

　　路桥收费恢复，公司业绩同比大增。2020年2月17日-5月5日，全国高速公路免收通行费，公司产生较大亏损。2021H1，公司控股参股路产通行费收入同比增长超10%，且公司参股的多家收费公路公司均恢复盈利，贡献投资收益20.22亿元，同比2019H1增长11.89%。分板块来看，2021H1投资运营板块实现营收28.91亿元，同比增长101.47%，较2019H1增长8.60%；交通科技板块实现营收6.59亿元，同比增长16.03%，较2019H1减少9.97%；智慧交通板块实现营收2.52亿元，同比-11.80%，较2019H1增长3.28%；招商生态板块实现营收0.84亿元，同比增长67.14%，较2019H1增长68.04%。

　　利润率明显提升，资金效率优化。2021H1，公司整体毛利率为52.61%，较2019H1提升2.35pct，主要是毛利率较高的投资运营板块收入占比上升所致，上半年公司投资运营板块毛利率为57.53%，占营收比74.41%，较2020H1、2019H1分别提升13.04pct、2.22pct。同时，由于公司债务置换及LPR转换利息支出降低，资金使用效益提升，财务费率有所降低，2021H1公司财务费率为10.31%，较2019H1下降2.65pct。

　　公募REITs试点，未来或向轻资产化升级。公司2021年3月5日发布公告称，自2020年4月以来国家公募REITs领域相关政策陆续出台，为优化资本结构、盘活存量基础设施资产，公司以全资子公司安徽亳阜高速公路有限公司所持有的高速公路特许经营权开展基础设施公募REITs的申报发行工作。公司发行公募REITs，一是将基础设施资产出表，实现重资产向轻资产运营转变，改善资产结构；二是有望获取资产出让溢价带来的投资收益；三是提升ROE和资金周转率。未来公司或推动旗下更多路产REITS项目，进一步增厚业绩。

　　投资建议

　　公司运营公路里程长、区域覆盖广，且多属于主干线，区位优势显著，业绩稳定性强。同时，公司积极延伸产业链条，不断完善自身在智慧交通、交通科技方面的布局，科技赋能，助力公司进一步提升核心竞争力。预计公司2021-2023年EPS分别为0.70\0.77\0.81元，对应公司8月27日收盘价7.37元，2021-2023年PE分别为10.53\9.52\9.13，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　车流量不及预期；高速公路补偿不及预期。