2021年半年报点评：国窖实现较快增长，盈利能力稳步提升
泸州老窖(000568)
事件：公司发布2021年中报，上半年实现营收93.17亿元，同比增长22.04%，归属母公司净利润42.26亿元，同比增长31.23%，其中二季度实现营收和归属于母公司净利润分别为43.13、20.60亿元，分别同比增长5.67%、36.10%。
点评
业绩稳定增长，盈利能力显著提升
2021年上半年公司实现营收和归属于母公司净利润分别同比增长22.04%、31.23%。毛利率、净利率提升3.83、3.55个百分点至85.67%、45.79%，主要原因为产品结构升级，中高档酒营收显著增长。费用方面，销售费用率同比下降1.87个百分点至12.70%，主要系营收增速高于销售费用增速，管理费用率下降0.02个百分点至5.11%。合同负债+其他流动负债为15.91亿元，同比增长7.85亿元，环比下降3.19亿元。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为27.38亿元，同比增长20.09亿元，环比增长14.28亿元，主要系本期销售商品收到现金增加影响所致。
中高档酒实现较快增速，线上渠道布局成果凸显
分产品看，中高档酒（国窖/特曲/窖龄）实现营收82.18亿元，同比增长23.45%（销量为1.43万吨，同比增长6.31%，吨价为57.66万元/吨，同比增长16.12%），毛利率为88.57%，同比增长0.03个百分点。其中高档酒国窖1573收入增长为主要动力，预计二季度增长超过20%，窖龄酒销售额同比提升78%；其他酒类（头曲/二曲）实现营收9.77亿元，同比增长7.51%（销量为2.46万吨，同比下滑29.14%，吨价为3.97万元/吨，同比增长51.72%），增长放缓主要系目前公司中低端产品处于梳理阶段，特曲价格调整，二曲换代停货。毛利率为33.96%，同比下滑4.89个百分点。分渠道看，传统线下渠道收入86.63亿元，同比增长19.03%，新兴线上渠道收入5.32亿元，同比增长84.71%，线上渠道实现较快增长。经销商净减少148家至2007家。
控货挺价策略下经营稳健，下半年增长确定性较强
国窖1573批价维持在900元左右，库存维持在一个月左右，目前部分地区仍在停货中，预计全国回款进度再75%以上。2021年以来公司不断对旗下产品进行提价操作，近期公司对38度国窖1573经典装酒行渠道供货价格上调50元／瓶，52度国窖1573经典装产品的指导价调整为1399元／瓶等。2021年公司聚焦“双品牌、三品系、大单品”战略，持续提升国窖1573高端品牌价值，全年业绩增长确定性较强。
维持公司“增持”评级
预计公司2021-2023年营业收入分别为200.81、241.42、285.95亿元；归属母公司净利润分别为74.36、91.50、110.79亿元；EPS分别为5.08、6.25、7.56元/股，对应PE分别为33.36、27.11、22.40倍，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济下行风险、食品安全风险、渠道动销情况不及预期。
