冷冻烘焙食品实现高增，直销渠道表现亮眼

　　立高食品(300973)

　　公司发布 2021 年半年报。 报告期内， 公司实现营业收入 12.52 亿元，同比增长 86.79%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.37 亿元，同比增长 79.95%； 实现扣非后净利润 1.30 亿元，同比增长 80.17%；每股收益 0.97 元。其中 Q2 单季实现营业收入 6.73 亿元，同比增长 60.59%；归母净利润 0.64 亿元，同比增长 10.18%；每股收益 0.38元。

　　冷冻烘焙食品实现高增，直销渠道表现亮眼。 2021H1收入/净利润双双保持了 80%以上的快速增长。 分产品来看， 烘焙食品收入 7.32 亿元， 同比大幅+103.38%， 收入占+4.81pct 至 58.51%， 毛利率 37.94%； 奶油收入 2.13亿元， 同比大幅+64.83%， 占比 17.02%，毛利率 39.62%；水果制品类收入 1.10 亿元， 同比大幅+71.83%， 毛利率28.13%；酱料收入 0.91 亿元，同比大幅+79.34%，毛利率21.87%。 分区域来看， 各地区均实现大幅增长，华南、 华东、 华中、 西南、 华北、 西北和东北分别实现营收 5.26、3.23、 1.24、 1.02、 0.92、 0.42 和 0.42 元，同比+107.03%、+68.05% 、 +106.31% 、 +87.67% 、 +63.02% 、 +44.87% 和+78.32%，华南地区的基地布局优化及建设投入持续加大。分渠道来看， 公司销售模式以经销模式为主，经销收入8.48 亿元，同比大幅+64.92%，占比 67.83%；直销收入3.93 亿元，同比大幅+158.98%， 直销渠道表现优异，其中商超收入 2.91 亿元，同比大幅+212.35%。

　　期间费用率控制良好，原材料价格上涨致毛利率下降。2021H1 综合毛利率下降 4.85pct 至 35.90%，主要是产品结构发生变化（冷冻蛋糕等低毛利品类占比增加） 和原材料价格上涨所致； 期间费用率 21.99%，同比-4.63pct，主要是规模效应体现， 其中销售费用率 13.90%，同比-3.99pct；管理费用率 4.90%，同比-0.66pct； 研发费用率 3.17%，财务费用率 0.02%， 同比-0.06pct，主要是利息收入增多。 综合以上因素， 2021H1 公司净利率 10.93%同比同比微降 0.41pct

　　公司未来看点。（ 1） 公司加速产能建设， 目前，公司已在华南的佛山、广州增城和南沙、华东的浙江长兴等地先后投资建立了四个生产基地，未来公司将形成华南、华东和华北三大生产区域，五大型生产基地的网络化布局，增强市场竞争力；（ 2） 公司股权激励机制到位并且调整核心管理层，现总经理一职由陈和军先生担任，陈和军先生曾主要负责广州奥昆冷冻烘焙业务，有助于在管理架构层面进一步聚焦优质赛道。

　　盈利预测： 我们预测公司 2021-2023 年实现收入分别为 27.65、 36.36 和 45.08 亿元， EPS 分别为 1.78、 2.51和 3.33 元，当前股价对应 PE 分别为 72.1、 51.2 和 38.6倍， 首次覆盖给予“ 推荐” 的投资评级。

　　风险提示： 新冠疫情导致经济下行，消费需求下滑的风险； 省外地区拓展不达预期； 食品安全问题等