公司深度报告：聚焦自主可控，领航国产工业母机

　　科德数控(688305)

　　掌握五轴联动核心技术，依托航空航天实现规模增长。 科德数控专注于五轴联动机床的设计制造，十余年经验累积使得公司成为国内少数能够生产自主数控系统的五轴联动机床企业之一，公司主营业务包括高端数控机床、高档数控系统、关键功能部件等。公司拥有五轴立式加工中心、 五轴卧式加工中心、五轴龙门加工中心、五轴卧式铣车复合加工中心、 五轴磨削中心、五轴叶片加工中心六大品类。 公司五轴联动机床性能优越，在部分的领域已经可以对标德玛吉、马扎克等国际领先企业，具备国产化替代实力。公司以航空航天领域为切入口，公司 2018 年、2019 年和 2020年五轴联动机床销售总数量为 78 台、96 台和 95 台，居于国内机床企业前列。公司 2020 年前五大客户中有 4 个是航空航天领域客户，公司与航发集团、航天科工、航天科技、中航工业均有深度合作。

　　产业升级拓宽五轴联动机床市场空间，非航空航天业务茁壮成长。 五轴联动机床具有具有高效率、高精度、技术含量高等特点， 随着制造业的转型升级，加工需求越来越复杂，五轴加工机床的应用领域从航空航天、军工等领域开始逐渐向民用行业拓展，在汽车、精密模具、刀具、电子、工程机械、清洁能源等重要制造业有重要的地位。 五轴联动机床应用领域的扩展，使得五轴联动机床市场规模的增长区别于机床行业整体趋势，成长性将更为明显。2018 年~2020 年期间，胜鼎智能、沃利数控、株洲钻石、箬升机电、广西玉柴、威力传动等民用领域知名企业都曾是公司前五大客户，2020 年公司非航天航空领域的收入已经超过一半，公司顺利地在非航空航天领域实现了业务拓展。

　　核心功能部件与数控系统是公司潜在的“宝藏“。 公司是国内少数同时掌握五轴联动数控机床技术与五轴联动数控系统技术的企业。 五轴联动数控系统是重要的战略物资，公司是国内少有的掌握五轴联动数控系统的企业， 同时公司数控系统在自家数控机床上得到大量应用，已经得到市场验证，在部分领域已经可以实现国产化替代。公司的电机、电主轴、传感系统、铣头、转台等关键功能部件同样具有优秀的性能，同时电机、传感器等功能部件单独应用于航空航天、军工、 机器人、机械设备等领域。 在机床主业的带动下，公司核心功能部件也开始向下游快速渗透， 2018~2020年，公司关键部件营收大幅增长，2020 年实现 1022 万收入，同比增长108%。公司仅电机类产品市场空间超就百亿，数控系统及核心功能部件的成长空间甚至超过公司主业。

　　盈利预测与投资评级：预计公司 2021 年至 2023 年归属母公司净利润分别为 0.61 亿元、0.97 亿元、1.42 亿元，对应的 EPS 分别为 0.67 元/股、1.07元/股、 1.56 元/股，对应 2021 年 8 月 27 日股价 PE 分别为 209 倍、 132 倍和90 倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。。

　　股价催化剂： 工业母机战略地位提升；高端机床核心技术自主可控需求提升

　　风险因素：公司产能释放不及预期；下游需求不及预期；非航空航天领域业务拓展不及预期；大型外资企业仍占据高端细分领域主要市场份额的风险。