点评报告：加大投入致利润承压，坚持“科技+品牌+数智”运营
丸美股份(603983)
2021年8月27日，公司发布2021年半年报。2021年H1公司实现营业收入8.74亿元（YoY+10.09%），归母净利润1.89亿元（YoY-29.46%）,扣非归母净利润1.59亿元（YoY-27.25%）。Q2实现营业收入4.7亿元（YoY+10.94%），归母净利润0.89亿元（YoY-40.37%），扣非归母净利润0.63亿元（YoY-43.25%）。
投资要点:
业务投入增加，上半年利润略低于预期：2021年H1公司实现营业收入8.74亿元，同比上升10.09%，线上收入高增起拉动作用；归母净利润1.89亿元，同比下降29.46%；扣非归母净利润1.59亿元，同比下降27.25%，主要源于公司积极布局线上渠道、扩大自营业务造成各项费用增长。其中Q2实现营业收入4.7亿元，同比增长10.94%；归母净利润为0.89亿元，同比下降40.37%；扣非归母净利润为0.63亿元，同比下降43.25%。
净利率下滑，销售费用大幅提升：2021年上半年公司毛利率64.06%，同比下降3.49pcts，主要由于本期运输费在营业成本中列示。归母净利率21.25%，同比下降12.53pct，主要来自公司对新媒体渠道探索尝试的阶段性影响。2021H1期间费用率40.92%，同比增加7.61pcts，有显著提升。其中销售费用率36.09%（+5.75pcts），主要系推广费用增加以及职工薪酬增长所致；研发费用率2.82%（-0.17pct），稳定在行业较高水平；管理费用率4.83%（+1.03pcts），主要系公司业务发展，职能部门职工薪酬增加、办公费用增长所致；财务费用率-2.82%（+1pct）。
加速新品推出，积极打造产品矩阵和产业生态：公司持续大单品策略以夯实“眼部护理大师”品牌心智，同时积极打造面部产品矩阵。2021年上半年主品牌丸美营收8.32亿元，同比增长11.27%，占比95.48%，保持稳定上升。新品方面，公司推出针对线下消费者的高端国货丸美晶致赋颜奢宠系列、针对线上年轻消费群体的黑科技产品小红蝎精华，针对百货渠道的丸美蜜光无瑕底妆系列和针对美容院的头部抗衰护理新品等，上半年公司共推出超过80个SKU，新品收入占比23%。期间，公司成立第三期产业基金，新增投资专业婴童护肤品牌“戴可思”、高端美容仪品牌“JOVS”、美瞳品牌“可啦啦”，积极推进美和健康领域的产业生态布局。
推进渠道进阶，数字化转型积蓄动能：线上渠道：2021年H1公司线上渠道实现营收5.16亿元，同比增长21.11%，其中线上直营同比增长90%，主要系公司今年起发力抖音、快手直播平台，带来较快增长；线下渠道：线下实现营收3.56亿元，同比下降3.14%，主要日化专营店渠道恢复未达预期，百货专柜渠道恢复向好，美容院渠道持续稳定增长13%。此外，公司已顺利启动高端渠道丝芙兰，并积极筹备重点城市核心商圈线下旗舰店以提升品牌形象。数字化方面，公司对供应链和产品板块进行深度优化，已实现数据实时可视化、模型自动运算等，有助于提升供应链效率、打通所有产品的全生命周期环节，为公司后续的市场销售稳健发展积蓄动能。
盈利预测与投资建议：公司本身质地优秀，品牌数智化转型初见成效，看好中长期发展。2021H1业绩不及预期，我们调整公司盈利预测，预计2021-2023年公司营收为21.67/25.64/28.90亿元，对应增速分别为24.20%/18.32%/12.71%,2021-2023年归母净利润为5.41/6.35/7.22亿元，对应增速分别为16.54%/17.38%/13.64%,EPS为1.35/1.58/1.80,8月27日收盘价对应PE分别为25.30/21.55/18.96倍，下调至“增持”评级。
风险因素：线上增速不达预期、产品推新不达预期、市场竞争加剧。
