坚守零售定位，负债优势明显

　　邮储银行(601658)

　　事件描述

　　公司2021年上半年实现营业收入1576.53亿元，同比+7.73%；归母净利润410.10亿元，同比+21.84%；年化加权平均ROE13.30%，上升0.65个百分点。

　　事件点评

　　增速领先，经营业绩亮眼。公司上半年营业收入、PPOP、净利润分别增长8%/8%/22%，营业收入和净利润增速是目前已经披露业绩的大行中最高的，同时净利润增速也达到了近年来的最佳水平。其中，利息净收入增长6.19%，手续费及佣金净收入增长37.86%，二季度单季净利润增速46.79%，较一季度大幅提升40.72pct。从业绩归因来看，手续费及佣金业务净收入为净利润增长贡献绝对力量，其次为拨备计提，净资产收益率也为大行领先。

　　存款立行，资产负债结构优化。公司6月末客户贷款总额突破6万亿元，较上年末增长8.33%，不断提升高收益资产占比；资产负债结构进一步优化，存贷比、个人贷款占比、中长期贷款占比较上年末分别提升1.55个、0.54个、0.33个百分点。根植县域，县域网点布局占比在70%以上，保持较强的成本端优势，上半年负债端加强成本控制，压降高成本存款规模，新增存款以一年期及以下为主。成本优势推动净息差企稳，上半年净息差为2.37%，在银行同业中保持领先地位。

　　坚守零售，非息收入快速增长。公司坚守大零售银行的战略定位，在零售信贷和财富管理业务上搭建了完整体系，上半年个人银行业务的收入占比达到69.90%，提升3.91个百分点。财富管理业务快速增长，财富客户数和VIP客户数分别增长20.44%和14.87%。手续费及佣金净收入同比增长37.86%，其中代理业务由于财富管理业务的增长实现同比翻倍，代理保险、基金、资管规模均实现快速增长。其次投资收益同比增长19.87%，带动非息收入占比提升。

　　不良低位，风险防御能力较强。不良贷款率0.83%，较上年末下降0.05个百分点，是所有大行中最低的，同时显著低于大部分城商行和农商行。关注类贷款比例仅为0.48%，且继续保持下降趋势。拨备覆盖率继续保持高水平，较年末提升13.27%达到421.33%，资本充足率14.32%，提升0.44个百分点，资本实力进一步提升。

　　投资建议

　　公司坚守零售战略，借助网点布局优势，负债端优势明显。预计公司2021-2023年的营收分别为3154.50亿元、3569.88亿元、4024.94亿元，归母净利润分别为774.25亿元、831.09亿元、924.12亿元，EPS分别为0.84、0.90、1.00，每股净资产7.62、7.72、7.91，对应PB分别为0.83倍、0.75倍、0.72倍。给予“增持”评级。

　　存在风险

　　宏观经济大幅下滑；公司出现大的风险事件；局部疫情反复。