智飞生物2021年中报点评：业绩超预期增长，自主产品布局逐渐完善
智飞生物(300122)
事件
2021年8月29日，公司公告2021年半年报：2021年上半年公司实现营业收入131.71亿元，同比增长88.33%，实现归母净利润54.91亿元，同比增长264.94%，扣非后归母净利润55.03亿元，同比增长263.73%。
国元观点：
21H1业绩超预期增长，自主产品呈爆发式增长
公司Q2单季度实现营收92.45亿元（+112.08%），实现归母净利润45.52亿元（+360.69%），扣非归母净利润45.60亿元（+361.40%）。报告期内公司毛利率及净利率显著提升，分别为58.30%（+19.83pct），41.69%（+20.17pct）。各项费用率均得到明显改善，销售费用率为5.91%（-0.23pct），管理费用率为0.98%（-0.34pct），财务费用率为0.30%（-0.74pct）。分产品看，自主产品增长迅速，实现营收60.37亿元（+1474.67%），毛利率为86.88%（-1.69pct）；代理产品实现营收71.17亿元（+7.96%），毛利率为33.99%（-4.06pct），带量品种同样稳步增长。
从批签发来看，公司自主产品批签发实现翻倍增长，其中ACYW135多糖疫苗401.33万（+123.67%）；AC结合疫苗315.57万（+115.12%）。代理产品结构优化，四价HPV疫苗304.60万（-16.88%）；九价HPV疫苗193.99万（-10.18%）；五价轮状疫苗377.32万（+73.89%）；23价肺炎疫苗49.06万。
新冠疫苗贡献增量业绩，III期临床数据表现瞩目
公司重组新型冠状病毒疫苗于2021年3月被纳入紧急使用，为公司贡献了显著的增量业绩。8月27日，公司公告其重组新冠疫苗III期临床数据，对于任何严重程度的COVID-19的保护效力为81.76%，对Alpha变异株的保护效力为92.93%，对Delta变异株的保护效力为77.54%，临床数据表现瞩目。
在研管线项目稳步推进，自主产品矩阵逐步完善
公司重视创新研发，不断加大研发管线投入，2021H1研发投入达到7.90亿元，较2020年全年的4.81亿增幅巨大。各项在研项目推进顺利，注射用母牛分枝杆菌顺利获批；人用狂犬病疫苗(Vero细胞)进入III期临床；轮状病毒灭活疫苗顺利进入I期临床；组分百白破疫苗进入I期临床。此外，公司投资深信生物布局mRNA技术，未来有望在mRNA疫苗甚至相关药物领域有所突破。
投资建议与盈利预测
公司是国内疫苗行业龙头，MSD代理协议顺利续签，自主产品研发管线丰富，新冠疫苗有望继续放量，未来业绩确定性强。考虑新冠疫苗的影响，我们预计公司2021-2023年营业收入分别为286.97/366.34/469.30亿元，归母净利润95.99/122.08/156.46亿元，EPS为6.00/7.63/9.78元/股，对应PE27/22/17倍，维持“买入”评级。
风险提示
应收账款坏账风险；新品研发和上市存在不确定性；产品安全性风险。
