埃斯顿2021年中报点评报告：Cloos整合效应明显，核心竞争力进一步夯实

　　埃斯顿(002747)

　　事件：

　　公司发布 2021 年中报，实现营业收入 15.62 亿元，同比增长 33.17%，实现归属于上市公司股东的净利润 6289 万元，同比增长 2.03%。

　　报告要点：

　　下游需求强劲+Cloos 国产化整合良好，带动公司业绩高增长

　　在人口红利逐渐消失、机器换人进程日益紧迫的情况下，国内自动化市场需求旺盛； 2021 年 1-6 月，我国工业机器人产量增长 69.8%。 埃斯顿也实现了较高水平的增长， 国内市场整体同比+ 58.78%。分业务看，自动化核心部件收入 4.77 亿元、 同比+38%； 工业机器人及智能制造系统收入埃斯顿机器人本体收入 10.85 亿元、 同比+89%，其中埃斯顿机器人本体同比增长89%， Cloos 收入 6.72 亿元、 同比+36.5%。 值得关注的是， Cloos 整合效应明显，产品成功进入多家工程机械龙头企业及汽车整车领域，如三一重装、河南骏通，国内市场同比增长 375%。 基于 Cloos 丰富焊接技术开发的焊接电源， 埃斯顿弧焊系列机器人，在薄板，中厚板领域，具有超高性价比，为多个行业 TOP 品牌提供焊接自动化解决方案。

　　整体毛利率不达预期，主因原材料价格及运费上涨、大客户战略等

　　2021H1，公司毛利率 33.21%，同比下滑 3.64%，主因：（ 1） 原材料价格上涨是主要影响因素， 上半年原材料国产化率相对不高，公司正在加快国产化进度，优化供应链管理，受此影响毛利率有望在下半年得到较大改善；（ 2）由于公司今年进入大客户较多，目前进入大客户时主要考虑未来能形成的规模和行业的先发优势以及领先地位，部分价格策略影响了毛利率。（ 3）由于疫情影响，海外市场未达到预期增长，整合效应延后。

　　持续加大研发投入，夯实核心竞争力

　　2021H1，公司研发费用 1.35 亿元，同比增长 44%，含 Cloos 的公司总体研发投入占销售收入比例达到 8.63%，研发投入比例较去年同期 8.2%上升0.43%。 公司以大力度技术投入为支撑，以“ All Made By Estun”为基础，率先实现了机器人控制器，伺服系统、本体设计的全方位布局，机器人核心部件自主率达到 80%以上，构建了产品性能、成本、质量和市场快速响应优势， 最大程度地满足客户对整体解决方案和一站式服务的需求。

　　投资建议与盈利预测预计公司 21-23 年归母净利润 1.97/2.8/3.9 亿元，对应 PE 分别为151/106/76X。 考虑到公司国产工业机器人龙头地位，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　市场竞争加剧；下游需求不及预期；公司并购产生的协同整合效果不明显