多产品共振盈利表现优异，新材料延伸发展

　　华鲁恒升(600426)

　　业绩

　　8月31日，公司发布半年报，上半年实现营业收入116.13亿元，同比增长93.76%，归母净利润38.01亿元，同比增长320.43%，二季度公司实现营收66.09亿元，同比增长117.82%，归母净利润22.25亿元，同比增长368.97%。

　　分析

　　受益于产品价格提升及己二酸产能释放，二季度公司盈利良好：二季度公司整体的业绩表现良好，一方面受益于公司前期的己二酸项目逐步释放产能，产量、销量环比提升56%、78%带来己二酸及中间品的营收大幅增长；另一方面，受益公司多个产品的价格提升，公司整体的营收及盈利环比进一步增长，其中作为公司的主要利基产品化肥、有机胺和醋酸类业务销售均价环比提升约12%、14%、40%，在覆盖了原材料价格提升基础上，进一步提升了公司的整体盈利水平，二季度公司的毛利率在一季度高位的基础上进一步提升2个百分点至42.26%，净利率达到33.67%。

　　多项目多领域布局，新材料领域持续延伸发展。公司作为煤化工领域的标杆企业，在原有的煤气化装置的基础上，不断优化自身的生产工艺，实现了极强的低成本竞争优势；而进入新的发展阶段，公司一方面在第二基地布局延伸公司传统的利基产品，另一方面积极向新材料领域延伸发展，今年下半年DMC项目将逐步投产，同时公司计划建设尼龙66高端新材料项目和12万吨/年PBAT可降解塑料项目，借助现有产业链的氨醇以合成气作为原料，结合己二酸产品，进行下游高端新材料领域的布局和发展，逐步在现有产业链基础上，扩展更多高附加值，具有成长动能的业务。围绕公司在前段的优势领域，避开传统煤化工新建项目审批难等问题，实现了传统业务向高端材料领域的转型升级，预期凭借公司现有的产业链基础和自身持续优化的技术能力和管理优势，有望在新材料领域持续保持竞争优势。

　　投资建议

　　上半年公司主要业务多产品共振，价格快速增长提升了公司盈利水平，而进入8月份，公司的部分价格略有调整，调整公司2021-2023年盈利预测7%、17%，20%，预测2021~2023年归母净利润分别为75.29、78.80、85.88亿元，对应PE为7.98、7.62、6.99倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　第二基地建设进度不达预期；政策变动影响；原材料及产品大幅波动风险