Q2亏损收窄，经营压力仍大

　　上海机场(600009)

　　投资要点

　　业绩小结：上海机场发布]2021年半年报。21H1实现营收18亿元（同比-27%），归母亏损7.4亿元，20H1亏损3.9亿。与2019H1相比，营收下降67%（19H1为55亿），净利润下降127%（19H1净利润为27亿）。分季度看，2021Q1/Q2营收分别为8.7亿（同比-47.1%）/9.4亿（+12.4%），2021Q1/Q2归母净利润分别为-4.4/-3.0亿元。Q2同环比亏损均有所收窄（20Q2亏损4.67亿），较2019Q2单季度13.1亿净利润仍有差距。

　　流量基本面：内线恢复至2019年同期93%水平，Q2环比回暖：21H1浦东机场起降同比36.6%，恢复至2019年同期水平的74%；旅客吞吐量1825万（同比+49.4%），为19年同期的48%。其中国内旅客1749万（+18.3%），为19年同期的93%，国际+地区旅客76万（同比-82%），为19年同期的4%。Q2起降同比64.1%，恢复至19Q2的84%；旅客吞吐量1157万，为19Q2的60%，其中国内1112万，较19年同期增长16%；国际+地区44万，为19年同期的5%。

　　收入端：21H1上海机场营业收入18.0亿元，较19年下降67%。①航空性收入9.8亿元，同比增长16%、较19年下降52%。②非航收入8.3亿元，同比下降49%、较19年下降76%，其中商业餐饮收入3.2亿元，同比下降69%、较19年下降89%，主要因免税店租金收入同比大幅下降，公司Q1、Q2免税租金收入分别约0.9、1.3亿元；其他非航收入5.1亿元，同比下降17%、较19年下降22%，主要因部分航空配套及延伸服务收入尚未恢复所致。③投资收益：公司2021H1取得投资收益4.3亿元，同比增长130%。其中机场广告、航油公司、联一投资分别贡献投资收益约1.0亿元、1.2亿元、1.6亿元。

　　成本端：刚性上涨但整体可控。21H1营业总成本33.0亿（同比+4%），其中人工成本10.6亿，增长3.1%，主要为社保薪酬增加；摊销成本10.4亿，增加4.1亿，同比增长64%，主要是卫星厅投产以及执行新租赁准则新增使用权资产折旧摊销成本所致（增加163亿使用权资产）；运营维护成本9.4亿，减少6.5亿，同比下降40.8%，同样为新租赁准则下，租赁费支出减少。费用端，财务费用2.06亿（去年同期为收益+1.32亿），主要由于执行新租赁准则和发行超短融，同比新增租赁负债利息和债券利息费用所致。

　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023年上海机场净利润分别为-17.5亿元、-2.3亿元、20.8亿元，维持“持有”评级。

　　风险提示：国际流量恢复不及预期，重大安全生产事故。