中报及业务动态点评：海外收入占比过半，储能业务大增

　　阳光电源(300274)

　　财报要点： 2021 上半年，公司营业收入同比增长 18.27%至 82.10 亿元， 综合毛利率同比提高 7.67 个百分点至 28.04%， 归母净利润同比增长 69.68%至 7.57 亿元。其中， 电站投资开发、光伏逆变器等电力转换设备的收入占比分别为 32.75%、 43.74%； 海外地区业务实现收入 41.62 亿元，在营业收入中占比 50.70%，较 2020 全年占比（34.23%）提高 16.47 个百分点。

　　储能业务增长最快， 上半年收入同比增长 2.67 倍至 9.20 亿元，收入占比同比提高 7.59 个百分点至 11.2%， 相继为英国门迪100MW/100MWh 储能电站、青海特高压外送基地电源配置项目、内蒙最大的光伏竞价配套储能项目、湖南 10MW/10MWh 风储融合等多个项目提供整体解决方案。 我们认为， 公司储能业务技术积淀深厚， 与光伏逆变器、 电站开发等业务协同性较高，过往项目安全性好，且营销策略得当，未来有望持续维持行业领先地位。

　　借增发积极扩产。 据公告，公司拟增发募集不超过 363,758.52 万元，其中约24.18 亿元将投入年产 100GW 新能源发电装备制造基地项目。如建成投产，公司光伏逆变器、 风电变流器、储能逆变器产品产能将分别新增 70GW、15GW、 15GW，较现有产能有大幅度提升。 本次增发申请已获证监会注册批复。我们认为， 如实施顺利，将有效解决产能瓶颈问题，助力主业发展。

　　看好公司主业长期发展。 1） 赛道选取好， 光伏等下游行业发展潜力大。 据中国光伏行业协会预测， 2021~2025 年全球将年新增光伏装机 210~260GW，较 2020 年（约 130GW）明显提高。 2）公司具备研发实力强、 业务协同性高、 境内境外营销策略得当等竞争优势，且积极扩产并开展海外第二工厂布局，有望长期分享行业发展红利。我们预计， 公司光伏逆变器、储能系统有望保持行业领先地位，技术、营销等方面的协同将支持各项主业共同发展，海外市场将贡献重要业务增量。

　　维持“推荐”评级： 暂不考虑增发， 我们预计公司 2021-23 年归母净利润分别为 28.82 亿元、 36.83 亿元和 43.71 亿元，对应当前股本下 EPS 1.98 元、2.53 元和 3.00 元，对应 21.8.27 收盘价 82.1 倍、 64.2 倍和 54.1 倍 P/E。

　　风险提示： 光伏行业发展或不达预期；公司业务发展与成本管控或低预期