酒鬼酒：内参酒鬼量价齐升，省外扩张有序推进

　　酒鬼酒(000799)

　　事件： 公司发布 2021 年中报， 2021H1 实现营收 17.10 亿元（+137.3%）、归母净利润 5.10 亿元（+176.5%），扣非归母净利润 5.08 亿元（+174.6%）。 2021Q2 营业收入 8.06 亿元（+96.8%），归母净利润 2.42亿元（+174.0%），扣非归母净利润 2.41 亿元（167.4%）。 业绩延续高增长趋势， 符合此前业绩预告。

　　内参酒鬼表现良好，省外渠道有序扩张。 分品类看， 21H1 内参/酒鬼/湘泉收入为 5.20/9.80/0.91 亿元， 同比+86.1%/+170.5%/+36.7%。内参、酒鬼系列延续高增态势，湘泉实现稳定增长。 21H1 末公司经销商数量 1055 家，较 21 年初增长 38.3%。分区域看， 21H1 华北/华东/华南/华中/其他地区经销商净增加 37/23/42/134/56 家。 其中华南华北经销商数增长较大， 主要系公司加大在薄弱地区渠道建设力度。 同时21H1 公司加快省外渠道扩张， 推动销量高增长。 2021Q2,公司销售收现 11.33 亿元，同比增速 99.5%。经营净现金流 4.85 亿元，同比增速72.4%。 2021H1 公司合同负债+其他流动负债为 9.86 亿元，环比增加3.29 亿元，环比年初增加 1.75 亿元，同比增加 7.44 亿元。

　　Q2 净利率显著提升，毛利率稳增、 费用率下行。 2021Q2，公司毛利率为 81.2%（+5.2pct），净利率 30.1%（+8.5pct），公司营业税金率15.2%(-0.8pct)，销售费用率 21.5%(-3.4pct)，管理费用率4.5%(-2.8pct)，财务费用率-0.9%(-0.1pct)，毛销差59.7%(+8.5pct)。 公司净利率显著提升的原因： 1）内参铺市贡献价格增量，酒鬼焕新推动渠道利润提升。 2） 规模效应显著， 带动费用率持续下行。 2021H1 公司应收款项融资+应收票据为 4.22 亿元，环比增加0.14 亿元，环比年初增加 0.34 亿元，较为正常水平。

　　内参酒鬼全国化贡献动力， 省内外市场齐头并进。 1）产品端。内参阶段性以规模为重，长期目标是量价齐升。 在高端赛道红利及渠道优势的双重驱动下， 内参将引来高速发展期， 成为公司业绩引擎。 20 年公司对酒鬼红坛进行换新升级， 21 年上半年新红坛开始放量，动销好于预期， 销售情况不断回暖。 2） 渠道端。 成立内参酒销售公司， 打造围绕内参的销售体系。 并进行全国化渠道建设布局， 使得费用投放更加精准、 有效、 灵活。 公司内参酒被评为中国四大高端白酒品牌， 获得高端白酒的稀缺入场券， 持续享受高端白酒赛道红利。 3） 公司成长性。 “十四五” 期间内参销售公司模式、中粮系管理层、内参酒高端品牌协同有望持续强化公司增长势能，持续放量奠定未来成长性。

　　盈利预测与估值：

　　我 们预计 2021-2023 年收入增速 69.13%、 33.05%、 30.58%，归母净利润增速 92.60%、 39.87%、 35.91%。 明年 60 倍，目标价 244.54，维持增持评级。

　　风险提示：高端化不及预期，渠道开拓不及预期