业绩稳增长，非碳能源建设迎机遇
中国核建(601611)
事件：公司发布2021年半年报。报告期内公司实现营业收入425.44亿元，同比增长29.11%，实现归母净利润5.57亿元，同比增长33%，扣非净利润5.2亿元，同比增长32.15%。
业绩平稳增长。2021H1公司实现营业收入425.44亿元，同比增长29.11%，主要系：1、任务储备重组，各板块收入增加；2、去年同期受疫情影响收入规模相对较低。2021H1公司在建国内外核电机组共计18台，其中国内17台、国外1台。“华龙一号”进入批量建设阶段，漳州一期、昌江二期、太平岭一期、三澳一期等核电项目建设安全、质量、进度受控，工程建设有序进行，法国ITER项目建设进展顺利。公司实现归母净利润5.57亿元，同比增长33%，扣非净利润5.2亿元，同比增长32.15%2021H1公司毛利率和净利率分别为8.15%和1.89%，同比分别变化-0.31pct和0.14pct，经营性活动净现金流为-35.03亿元，较去年同期-26.58亿元增加流出8.45亿元，主要系：1、支付的工程款项同比增加；2、支付的职工薪酬同比增加10.8亿元，本年度人力投入增加，同时去年同期享受疫情期间社保减免所致。截止2021年6月30日，公司资产负债率为83.58%，同比降低1.51pct。
2021H1新签合同额增长24%。2021H1公司新签合同额634亿元，同比增长24%。其中，在核电工程建设领域，公司新签合同包括陆丰5、6号核岛土建工程合同、三澳1、2号核岛安装工程合同、田湾7、8号核岛土建工程合同、徐大堡3、4号核岛土建工程合同；在工业与民用工程建设领域，公司成功地承接了济南市章丘明水古城配套服务设施建设项目、安岳县人民医院城南新区医院建设等项目。截至7月，公司新签合同728.32亿元，同比增长20.6%。其中，军工工程新签合同171.56亿元，同比增长391.4%。核电工程新签合同169.99亿元，同比增长5.2%。工业与民用工程新签合同386.77亿元，同比下降5%。
非碳能源建设迎机遇。“碳中和、碳达峰”目标提出后，我国非碳能源，特别是核能发展迎来了新机遇。“十四五”及中长期，核能在我国清洁能源低碳系统中的定位将更加明确，核电建设有望按照每年6-8台持续稳步推进。公司核电建造能力全球领先，在国内核电建设市场长期占据绝对主导地位，将迎来重大发展机遇。
城市更新市场空间大。在“房住不炒”的定位下，房地产行业将逐渐从增量模式转为存量模式发展，同时考虑到我国城市部分建筑时间久远，建筑标准已不符合当前要求，未来城市更新蕴藏较大市场空间。住建部预计旧改的整体投资规模超过4万亿元，目前，各地已陆续出台了老旧小区改造三年行动计划，住建部在厦门、广州等15个城市启动了城镇老旧小区的改造试点，从细分市场看，轨道交通、地下空间、生态环保、电信设施有望成为增长最快的领域，公路、铁路市场总量继续维持高位。未来公司的工业与民用工程建设业务发展将受益。
财务简析
2015年至今公司营业收入持续增长。2021上半年公司实现营业收入425.44亿元，同比增长29.11%，实现归母净利润5.57亿元，同比增长33%。
公司单季度营收呈现季节性波动趋势。2021Q2单季度公司实现营业收入213.09元，同比增长3.33%；实现净利润2.21亿元，同比减少23%。
2018年以来公司期间费用率呈小幅下降趋势，2021H1公司期间费用率为5.07%，同比降低0.51pct。2018年以来公司毛利率呈下降趋势，净利率相对稳定。2021H1年公司毛利率为8.15%，同比降低0.31pct；净利率为1.89%，同比提高0.15pct。
投资建议
预计公司2021-2023年EPS分别为0.55/0.63/0.71元/股，对应动态市盈率分别为15.07/13.16/11.68倍，维持“推荐”评级。
风险提示：新签订单落地不及预期的风险；疫情控制不及预期的风险。
