点评报告：“双碳”转型持续推进，业绩超出预期
东方电气(600875)
报告关键要素:
公司发布2021年半年报，报告期内实现营业总收入227.37亿元、同比增长28.07%，利润总额16.29亿元、同比增长41.74%，实现新增生效订单343.92亿元，同比增长32.85%，实现每股收益0.43元。
投资要点:
“双碳”背景下能源变革带动风电高速增长：在国家“碳中和，碳达峰”大背景下，发电设备产量大幅提升，2021年上半年公司实现发电设备总产量1895.64万千瓦，同比增长51.72%。其中水轮发电机组506.55万千瓦，同比增长11.81%，汽轮发电机1237.5万千瓦，同比增长75.08%，风力发电机组151.59万千瓦，同比增长69.13%，电站锅炉1126万千瓦，同比增长84.85%，电站汽轮机937.40万千瓦，同比增长127.39%。
产业转型持续推进，营收结构更趋合理：报告期营业总收入中，清洁高效发电设备占比27.22%,可再生能源装备占比34.62%，现代制造服务业占比10.40%，工程与贸易占比11.33%，新兴成长产业16.43%,产业结构更趋合理，绿色低碳转型初见成效。公司大力发展可再生能源装备并进军燃料电池赛道，顺应我国双碳背景下对于清洁能源的需求变化，新能源板块未来有望成为公司业绩增长的关键驱动力。此外，“十四五”规划纲要提出，要构建现代能源体系，加快抽水蓄能电站建设和新型储能技术规模化应用。国家能源局监管总监李冶近日透露，抽水蓄能电站作为优质的调节电源，在促进新能源消纳方面具有突出的作用和优势。目前我国在运抽水蓄能电站装机规模3179万千瓦，在建规模5463万千瓦，预期到2025年，在运装机总规模将达到6200万千瓦。公司2018年抽水蓄能市场占有率达到47.2%，目前市场占有率保持相对稳定的态势，随着抽水储能发展窗口的到来，传统水电业务有望迎来增长。
携手北京大兴区，氢能赛道有望迎来增长拐点：公司2011年开始燃料电池研发，2011-17年累计申请燃料电池领域专利135项，具备动力燃料电池自主技术。公司为西昌市量身定制的全国首个“高原”氢燃料电池公交项目，入选中国2020年十大城市清洁高效供能典型项目并排序第一。2021年1月，公司实现全国首批高原氢燃料电池发动机成功交付，先期示范的100台氢燃料电池公交车累计运营里程超过620万公里，最低氢耗低于4公斤。今年6月，北京大兴区与东方电气签署了氢能合作协议，将在北京大兴建北京总部、膜电极研发中心和制造基地。目前北京已成为首批氢能示范城市群，公司燃料电池相关业务有望迎来需求补涨，增长拐点将至。
盈利预测与投资建议：预计公司2021-2023年营业收入分别为466.51/495.27/506.00亿元，净利润分别为23.44/25.33/28.16亿元，对应EPS分别为0.75/0.81/0.90元/股，结合碳达峰、碳中和的大背景下公司新能源以及新兴产业板块的发展前景，维持公司“买入”评级。
风险因素：清洁能源装机需求不及预期；氢能板块回暖不及预期。
