行业回暖在即，边际改善可期

　　澜起科技(688008)

　　公司2021年Q2实现营业4.25亿元，同比下滑28.4%，环比提升41.9%；归母净利润1.74亿元，同比下滑48.7%，环比提升29.5%。单季度毛利率61.5%，环比下滑3.6pct，净利率40.9%，环比下滑3.9pct。

　　下游需求环比将持续改善。由于去年上半年下游内存模组厂商积累的库存较多，去年三季度以来公司的内存接口芯片出货量明显下滑，而随着下游库存的消化，今年二季度以来需求量显著回暖。集邦咨询预测2021全年全球服务器出货量有望同比增长5%，由此看来下半年服务器内存条的出货量将环比继续提升。

　　DDR5放量在即，公司盈利有望明显改善。由于支持DDR5内存的英特尔新一代CPU推迟至明年二季度推出，DDR4Gen2+接口芯片的产品周期有所拉长，因产品期后期价格已经明显下滑，公司上半年综合毛利率已降至63.0%。由于内存模组厂商一般会提前一到两个季度针对新一代CPU进行备货，公司的第一代DDR5内存接口芯片有望在今年年底前实现批量出货。以往数据来看，新一代接口芯片的价格将比前代有明显的提升，公司明年和后年的盈利能力有望大幅改善。

　　津逮服务器业务拓展超过预期。津逮服务器CPU是以英特尔X86处理器为内核的嵌套了公司研发的数据安全模块的CPU模组，对于国内用户来说兼具安全性和兼容性，具有一定市场需求。公司在今年8月将与英特尔全年的关联交易预算从5亿元提升至15亿元，可见公司对该项业务未来的前景相当乐观，今年下半年的营收也可能出现大幅增加。公司在津逮领域的侧重点是数据的安全监控，这与公司擅长的信号与数据传输技术相契合，对公司具有重要的战略意义。

　　盈利预测及投资评级：津逮业务占比提升将降低公司整体毛利率，但也将为公司提供新的业绩增量。公司作为全球服务器内存接口芯片龙头企业，有望充分受益于全球服务器投资和内存迭代。我们预计公司2021-2023年净利润分别为8.64、12.38和16.49亿元，对应EPS分别为0.76、1.10和1.46元。当前股价对应的PE值分别为83、58和43倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：服务器出货量不及预期，内存迭代不及预期，公司研发不及预期。