二季度利润环比大幅改善，出海业务表现亮眼
三七互娱(002555)
事件描述
公司于8月31日公告2021年中报业绩，报告期内公司实现营业收入75.39亿元，同比减少5.63%；归属于上市公司股东的净利润8.54亿元，同比减少49.77%。
事件点评
前期投入逐步回收，二季度利润环比大幅改善。1）21Q2公司实现营业收入37.21亿元，同比增长2.07%、环比微减2.53%，实现归母净利润7.37亿元，同比减少24.10%、环比增加531.09%。21Q2公司前期投入的销售费用逐步回收，产品利润逐步释放致单季度利润端环比大幅改善。今年由于公司上线新产品较多，且仍处于投放与用户导入期，而20H1公司主要运营成熟期存量产品流水贡献稳定叠加疫情流量红利致业绩基数加高，导致21H1收入与利润同比下滑。2）2021H1公司毛利率为85.14%，同比下降4.05pct，成本增量来自代理游戏收入增加进而导致分成成本增长。2021H1销售、管理、财务费用率分别为63.48%、2.94%、-0.34%，同比变动6.52pct、0.86pct、-0.47pct，销售费用率上升主要来自海内外市场新产品上线导致买量等营销费用增长。3）2021H1公司经营活动现金流量净额为12.54亿元，同比减少48.82%；由于应收第三方渠道平台款以及支付职工薪酬等增量因素及收入减少等综合原因导致。截至报告期末，公司应收账款账面价值13.61亿元，较期初增加16.86%，预收游戏充值款余额2.36亿元，较期初增加22.21%。
自研与发行聚焦核心赛道，海外业务增速亮眼。2021H1公司移动游戏业务营业收入70.67亿元，同比减少4.65%。1）自研线：公司研发投入稳健增长，21H1研发费用6.74亿元，同比增长4.46%，通过自研+投资CP+加强外部CP厂商合作不断完善自研架构，通过“宙斯”系统实现研发、部署、运营全流程的自动化和标准化，提高运维效率；产品端结合数值、玩法等优势，着重发展MMORPG、SLG、SRPG、SIM等赛道，2021年上线《斗罗大陆：魂师对决》《荣耀大天使》《云端问仙》等自研产品，其中《斗罗大陆：魂师对决》自7月22日上线后保持在iOS畅销榜TOP 10，8月预估流水超7亿，对比2021年上线的其他斗罗IP产品，首月表现更为出色。2）发行线：2021H1公司在运营国内移动游戏最高月流水超过14亿，新增注册用户合计超过1.6亿，最高月活跃用户超过4600万，发行上线《斗罗大陆：武魂觉醒》《绝世仙王》《叫我大掌柜》等代理及自研新品，《云上城之歌》上线1年畅销排名仍有所上升。在营销思路上坚持系统性数字化投放，并采用立体营销+精准推送+长线服务的多元方式，加大了内容向的投入，包括高质量的微电影式宣传素材制作、定制视频节目等。3）海外：公司海外发行以分区突破转为以赛道和品类为组织的策略更好地适配发行人员与本地化运营，上半年发行《Puzzles&Survival》《叫我大掌柜》《Survivalat Gunpoint》《アイドルエンジェル》等产品，最高月流水超5亿，新增注册用户超3000万，最高月活跃用户超850万，实现营业收入20.45亿元，同比增长111.03%，出海收入排名中国发行商前10（App Annie），《Puzzles&Survival》位列上半年中国手游海外收入第14（Sensor Tower）。
储备游戏产品丰富，加大未保与数据安全投入。1）围绕公司精品化、多元化与全球化战略，公司产品储备覆盖MMO、SLG、卡牌、SIM核心赛道，国内储备《传世之光》《代号魔幻M》《代号AOE》《代号女性向古风》《代号女性向CY》《代号C6》等自研以及《异能都市》《代号三国CB》《代号二次元ZQ》等代理产品20多款；海外储备《斗罗大陆：魂师对决》等国内产品出海以及代理产品10多款。2）根据行业政策环境变化，公司严格遵照执行，报告期内公司在采集和管理用户隐私信息、在数据传输、数据存储、数据访问等各个环节了加大资源投入、实现用户数据多重保护。未保方面，报告期内公司完成接入国家层面的实名认证系统，旗下全部游戏官方渠道完成上线适龄提示，全流程打造未成年人网络游戏防沉迷系统，严格限制未成年人游戏时段、时长和消费。随着8月30日版署下发防止未成年人沉迷网络游戏的通知，游戏未保措施靴子落地，更有利游戏行业及企业的可持续与稳定发展。
投资建议：公司同日预告前三季度归母净利润预计为16亿元至17亿元，其中预计Q3营收环比增长超15%，归母净利润为7.46亿元至8.46亿元，同比增长超30%。销售费用的激增对公司业绩阶段性影响有望减弱，前期投入将逐步实现收益。围绕精品化、多元化、全球化战略积极布局长线运营品类，有望持续为公司业绩增长提供动能。预计公司21-22年EPS分别为1.16/1.45/1.78，对应公司8月30日收盘价16.24元，21-23年PE分别为14/11/9，维持买入评级。
风险提示：市场竞争加剧，游戏产品研发及生命周期不确定，产品流水不及预期，游戏买量成本上升。
