业绩稳步提升，多板块共同进步

　　中牧股份(600195)

　　投资要点

　　业绩总结：公司 2021 年上半年实现营业收入 25.8 亿元，同比增长 13.2%，归母净利润为 3 .2 亿元，同比减少 10%，扣非后归母净利润为 3 .1 亿元，同比增长 37.3%。报告期内公司生物制品、化药、贸易板块收入增加，归母净利润同比减少的原因在于 2020 年同期坚持金达威股票 816.5 万股，获投资收益 1.4 亿元，从扣非后归母净利润水平来看，公司仍保持较快发展。

　　下游养殖背景在非洲猪瘟以及禁抗政策的推进下发生改变，生猪抵抗力降低带动动保产品需求提升，且规模养殖发展顺利，防疫意识随之不断增强。一方面，非洲猪瘟疫苗尚未问世，病毒发生变异，目前形成“带毒养殖”的局面，养殖户需严格防范染病风险，对防疫的需求增加； 农村农业部 2020 年要求禁止在饲料端添加促生长类抗生素，生猪抵抗力受到影响，二者协同带动兽药需求增长。另一方面，下游养殖企业正处于持续性规模化趋势当中，养殖效率成为养殖企业核心关注要素，规模养殖密度高、染病风险大，养殖端对产品质量重视程度提高，并强调产品可溯源性，供应商数量有望减少，产品力强的头部企业受益明显。兽药行业集中度不断提升，头部企业拥有安全性、可溯源性强，迎来增长机遇。 在环保要求以及新版 GMP 更加严格的管理标准下， 化药小型企业逐渐退出，落后产能淘汰，行业集中度不断提升，大企业市场份额扩张，叠加下游选择，头部兽药公司市场占有率将进一步提高。

　　公司产品质量优势明显，核心产品口蹄疫疫苗方面不断研发创新，把握市场苗替代政采苗趋势积极布局市场，同时发展化药业务，丰富产品矩阵为公司长期发展奠定基础。2020 年以来，公司取得了 OA 二价灭活苗（OHM/02 株+AKT -Ⅲ株 ） 、 OA 二价合成肽 疫苗（多肽 PO98+PA13）和 OA 二价灭活苗（O/MYA98/BY/2010 株+O/PanAsia/TZ/201 株+ReA/WH/09 株）批准文号，产品针对当前流行毒株防控能力强，公司短期内有 7.5 亿毫升相关产能进行投放。禽苗方面，公司分拆乾元浩科创板上市，预计将优化公司业务结构，拓宽融资渠道。化药方面，面对“禁抗”公司积极拓展药用抗生素品类，报告期取得多项优质产品批文，并加大“替抗”产品研发。公司兰州新厂、郑州新厂生物安全三级防护重大项目顺利收官，二期项目工程如期推进，乾元浩南京兽用生物医药产业园项目顺利奠基，内蒙中牧大环内酯类创新驱动产业提质升级项目启动实施，各业务板块顺利推进，共同发展。

　　公司重视研发创新，搭建产学研一体化“大研发”平台，多方面补足公司技术短板。公司研发资源丰富、研发能力受多方认可，此外，公司积极拓宽研发合作渠道，与科研院所、大专院校及行业内企业进行多层次的研发合作， 科技成果共享，进一步提升公司综合研发实力， 补足公司技术短板。公司连续多年研发投入高于同行，2020 年研发投入为 2 .3 亿元，近三年公司取得的专利数、专利质量皆有所提升，报告期内取得的新兽药注册证书和批发文书也具有较高分量。

　　盈利预测与投资建议。预计 2021-2023 年 EPS 分别为 0.56 元、0 .70 元、0.86元，对应动态 PE 分别为 17/13 /1 1 倍，参考同行业 2021 年平均 PE 为 24 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游养殖业出现疫情；产品销售情况不及预期等。