上半年扭亏为盈，新店加速扩张，运营效率不断提升
首旅酒店(600258)
事件：
公司公布2021年上半年业绩，21H1营业收入31.44亿元（+65.09%），归母净利润0.65亿元（+109.38%），扣非归母净利润0.49亿元（+106.98%），毛利率28.03%（+46.04pcts），净利率1.97%（+39.82pcts），扭负为正，去年受疫情影响较大。21Q2实现营收18.73亿元（+69.69%），归母净利润2.47亿元（+246.19%）。
投资要点：
酒店运营业务贡献公司主要营收，未来重点发展高毛利率的酒店管理业务。21H1酒店运营业务实现营收22.03亿元，同比增长61.26%，收入占比为70.06%，截止6月30日门店数量占比为14.8%；酒店管理模式的销售收入占比为23%，较2020年全年占比提升1.3个百分点，门店数量占比为85.2%，较2020年底环比提升1.3个百分点。由于酒店管理业务毛利率较高，故公司业绩呈现收入变化小，利润变动大的特征。
开店持续提速，新店、储备店均创历史新高，以中高端酒店和特许加盟店为主。报告期内，公司新开店508家（同比增长+103%），储备店达到1599家。中高端核心品牌均保持较快的扩张速度，Q2中高端产品占酒店收入之比达到46%，创历史新高；特许加盟方式新开店比例达98.2%，截至报告期末，公司通过特许加盟方式运营门店比例提升至85.2%；云品牌酒店新开174家，比去年同期增长117.5%，继续处于快速扩张阶段，作为公司轻管理模式扩张的代表作，与其他品牌差异化互补。
品牌矩阵满足多元，科技赋能运营效率提升：报告期内，品牌布局：公司旗下拥有20个核心品牌，40多个产品，覆盖“高端”、“中高端”、“经济型”、“休闲度假”、“社交娱乐”全系列的酒店产品，满足“个人商务”和“旅游休闲”的差异化住宿需求；信息化会员管理：公司拥有1.29亿会员，依托智能面客生态系统，拓展会员卡生活类权益，提升会员粘性；在线化管理：公司持续加大技术研发投入，研发费用为2249.26万元（+11.26%），打造了智慧酒店物
酒店升级改造，打造“年轻化、时尚化”的品牌形象。：公司酒店升级改造项目的资本性支出2.10亿元（+85.22%），经济型酒店方面，积极推动现有产品升级改造为如家NEO3.0；中高端酒店方面，持续打造新概念酒店持续打造以璞隐、逸扉、Yunik、如家精选等为代表的高颜值、个性化、交互性的新概念酒店。
投资建议：
我们看好国内酒店行业的复苏，公司扩张能力持续改善，加速开店迎合了行业向龙头集中的历史机遇，产品结构不断优化，技术赋能促经营效率提高，轻资产模式有望推动量效齐升，业绩释放可期。随着北京环球影城开业在即，稀缺主题公园资源有望带动北方旅游市场景气度的修复，增厚公司北京及周边地区酒店的业绩。考虑局部疫情的影响，我们下调21-23年盈利预测，预计公司21-23年归母净利分别为5.49/10.14/13.72亿元，EPS分别为0.56/1.03/1.39元，对应三年PE分别为41/22/16倍。维持“买入”评级。
风险提示：部分地区疫情反复影响经营、展店速度低于预期、加盟管理风险。
