整装业务高速增长，转型阵痛期利润承压
尚品宅配(300616)
核心观点：
2021H1尚品宅配实现营业收入31.77亿元，同比增长40.19%，较2019H1增长1.26%。归母净利润为4264万元，同比增长134.74%，较2019H1减少73.92%，扣非净利润为1282万元，同比增长108.75%，较2019H1减少90.27%。其中公司Q2实现营业收入17.7亿元，同比增长10.82%，归母净利润为3472.83万元，同比增长5.75%。
一、定制家具未恢复至疫情前，零售渠道持续优化
2021H1公司主要产品的营业收入均实现不同幅度增长。定制家居产品、配套家具产品分别实现营业收入22.72亿元、4.52亿元，同比分别增长38.18%、32.33%，较2019H1变化-1.79%、-11.37%，公司加强自营与经销门店的建设，通过零售渠道的优化来实现产品营业收入的增长。
截止报告期末，公司直营门店及自营城市加盟店数量合计为361家，较2020年末净增加38家。自营城市终端收款约17.3亿，较2020年上半年增长39%。加盟店数量为2301家，新增加264个，其中1000㎡大店有82个，新增加53个。
我们认为，目前线下渠道仍然处于转型阵痛期，整体业绩相对承压。随着公司“招大商，开大店”的政策持续推进，我们认为未来零售渠道的营业收入有望持续改善。
二、线上系统提升业务流程，整装实现高速增长
随着全面转型整装业务的推进，公司整装业务取得高速增长，实现营业收入4.92亿元，同比增长97%，较2019H1增长218.43%。报告期内，公司自营圣诞鸟整装交付1172户，同比增长145%，自营整装渠道收入达成约2.13亿元，同比增长约127%。HOMKOO整装云渠道收入（全口径，含家具配套）达成约2.78亿元，同比增长79%。
三、携手京东多维战略合作，资源整合协同增强竞争力
2021年6月25日，公司和北京京东世纪贸易有限公司签署《附条件生效的战略合作协议》。双方合作将形成“咬合式”互补，能够创造巨大的协同效应。公司通过合作的开展，与北京京东共建整装供应链互联网平台，逐步实现整装工业化，未来有望进一步推动公司营业收入稳步增长。
四、净利润较疫情前仍有差距，现金流承压应收账款激增
2021H1公司营业收入为31.77亿元，毛利润率为34.82%，同比减少0.25个百分点，较2019H1减少8.19个百分比。期间费用为11.03亿元，同比增长11.23%，期间费用率为34.71%，同比减少9.12个百分点。净利润为4309万元，同比增长134.95%，但是较2019H1减少73.58%，依然未恢复至疫情前的水平。
