配套电池放量在即，业绩拐点将现

　　国轩高科(002074)

　　投资要点

　　业绩总结：公司2021年H1实现营业收入35.51亿元，同比增长46.63%；实现归母净利润0.48亿元，同比增长33.30%；实现扣非归母净利润-1.13亿元，EPS0.04元。

　　动力电池业务增量巨大，下游高景气度带动需求翻倍增长。2021年H1全球新能源汽车累计销量达241万辆，同比增长170%。中国、欧洲补贴政策基本延续，新车型加速上市；美国总统拜登高调出台政策加码新能源汽车补贴，预计未来全球新能源汽车市占率将稳步提升。受新能源车行业景气性带动，2021年H1，我国动力电池销量累计58.2GWh，同比增长174%，其中磷酸铁锂产量累计30.8GWh，占总产量53%，占比较2020年大幅提升。公司作为动力电池行业深度参与者，报告期内动力电池装机量2.89GWh，市占比5.4%，国内排名第五，其中公司关键产品磷酸铁锂电池乘用车装机占比12%，国内排名第三。

　　公司客户结构不断优化。公司在加强与江淮汽车、奇瑞汽车、吉利新能源等整车客户合作的同时，大力开拓大众等战略客户。在储能领域，公司持续深化与华为、中国铁塔、国家电网等企业合作，共同开拓国内外储能市场，创新商业模式，并实现储能项目在多城市落地。

　　随着我国城镇电气化持续深入和电力体制改革的不断推动，未来智能数字化和环保节能化的的输配电及控制设备将获得更多的发展机遇。经过多年发展，输配电及控制设备行业现已逐步形成了多元化、立体化、市场化的发展格局，技术创新和产品服务逐步应用于5G基建、特高压、城际高速铁路、城市轨道交通、大数据中心和人工智能等领域。报告期内，公司子公司东源电器生产经营整体良好，在国内输配电行业具有较强影响力，且在华东地区市场份额稳固，预计输变电和新能源业务未来将受益行业政策享受较高增长。

　　盈利预测与投资建议。公司磷酸铁锂电池组业绩将继续保持高速增长，同时布局三元路线，优化公司产品结构，进一步增强公司业绩确定性。未来三年公司总收入复合增长率为44%。考虑公司磷酸铁锂路线龙头地位，首次覆盖给予“持有”评级。

　　风险提示：公司产能未能如期释放的风险；原材料价格持续上涨，部分物料供应紧缺的风险；供过于求，市场竞争加剧的风险；坏账损失的风险。