2021年半年报点评：短期承压，静待改善

　　顺鑫农业(000860)

　　事件： 8 月 25 日，顺鑫农业发布 2021 年度半年报， 报告期内实现营收 91.91亿元(同比-3.46%)，归母净利4.76亿元（ 同比-13.27%），基本每股收益0.6413元。

　　投资要点

　　整体业绩平稳，疫情之下有所波动。 21H1 公司实现营收 91.91 亿元(-3.46%)，归母净利 4.76 亿元（ -13.27%），毛利率 7.37%（ -10.44pct），基本每股收益 0.6413 元，合同负债 29.4 亿元， 业绩不及市场预期。 21Q2营收 37.06 亿元（ -7.26%），归母净利 1.02 亿元（ -47.57%），毛利率 25.3%（ -5.04pct），净利率 2.79%（ -2.23pct），销售费用率 5.78%（ -2.25pct），管理费用率 5.44%（ +1.43pct），财务费用率 0.92%（ -45.8pct），由于公司利息收入较上年同期增加，财务费用同比下降较快。

　　白酒收入平稳，聚焦核心主业。 分产品看， 21H1 白酒收入 65.4 亿元（ +1.1%），表现相对平稳；白酒毛利率 35.62%（ -0.14pct），其中 50 元以上的高档酒、 10-50 元的中档酒、 10 元以下的低档酒收入分别为 7.96亿元（ -1.96%）、 7.65 亿元（ -17.42%）、 49.76 亿元（ +5.24%），由于白酒原材料成本上涨，毛利率受到一定影响。猪肉收入 21.5 亿元（ -19.3%），其中屠宰业务销售收入 19.25 亿元（ -21.72%），种畜养殖业销售收入 2.25亿元（ +9.5%），持续保持盈利态势；地产收入 4.1 亿元（ +35.0%）， 业务不断聚焦。

　　坚持既定战略，推进渠道优化。 公司坚持聚焦白酒与肉食核心主业发展，持续去地产化，逐步进行业务清理，目前已经剥离农批市场、水利建筑施工、种业等非主营业务。 公司计划十四五期间实施“五五”战略，对标行业前八强，计划实现白酒营收 100-200 亿元。 受疫情影响业绩虽有波动，但根据历史数据，预计可以完成目标。公司主打低价位白酒，定位下沉市场，消费体量大。渠道销售方面，实行大商制管理模式，经销商忠诚度高。 公司持续深入打造“1+4+N”样板市场群，加快布局线上线下融合的数字化营销渠道， 有望推进结构转型升级。

　　盈利预测与投资评级： 我们维持 2021-2023 年 EPS 为 1.31/1.58/1.94 元；预 计 21-23 年 公 司 营 收 增 速 14.2/14.3/13.1% ； 归 母 净 利 增 速131.2/20.4/23.3%，对应 PE 为 36/30/24X， 调整为“增持”评级。

　　风险提示： 低端酒竞争加剧风险，生猪疫情风险，消费需求疲软