景气延续，稳健成长
华贸物流(603128)
投资要点
推荐逻辑：①疫情时代中国凭借良好的疫情管控及海外主要经济体实物商品消费高增长、中国出口产业链实现了超预期的繁荣，2020年出口额度占世界总出口金额14.7%，占比提升1.6pp。看未来，制造业崛起叠加产业链完善，2021年3月以来，我国出口贸易持续维持15%以上增速，我们看好出口贸易在后疫情时代维持较好的景气度。出口产业链的繁荣与航空货运/集运运力供给错配，公司货代主业有望在2023年前维持高景气度。②跨境电商物流辅助中国制造出海，贡献新的高速需求增长极。跨境电商出口规模近5年复合增速23%。中国轻工业/消费品制造商将在“微笑曲线”价值链上延伸，这一过程亦将孕育优秀的本土跨境物流供应商。③内生+外延，华贸物流传统货代业务底盘稳固，网络规模及客户资质壁垒深厚，新兴跨境物流业务增速高，外延并购不断扩大产品线。
华贸物流是国内领先的3PL服务商，诚通集团央企背景+灵活的市场化运营管理。华贸主营货代及跨境物流业务，受益于疫情影响下不断攀升的集运运价及维持高位的航空货运运价，公司2021H1录得盈利4.8亿（同比+75.1%），取得了上市以来最优异的半年度盈利。业务结构上看，新老业务齐头并进，货代业务贡献了2021上半年63.8%的毛利，跨境电商物流贡献约15%毛利。
国际货代业务底盘稳固，直客粘性高。华贸物流深耕货代领域，具备优质的物流网络和大客户粘性，这是公司穿越行业运价波动、业绩稳定的基石。网络端，华贸物流拥有覆盖六大洲、160多个国家地区的物流服务网络；运力端，公司与京东物流、菜鸟、上港集团及南航等强势企业签订合约，稳固运力。2020H1，公司共完成航空货代业务34.5万吨，海运业务53.5万标箱，业务规模在轻资产货代公司里绝对领先。
跨境电商物流：内生+外延，整合跨境电商物流资源，为公司发展注入长期动能。面对高速增长的跨境物流需求，公司布局起自2015年，先后收购德祥、华安润通及佳成物流等资产。2021年上半年华贸实现跨境电商物流业务收入12.9亿元（+38.2%），同时收购佳成物流落地、预计下半年并表。佳成物流2021-2023年业绩承诺扣非归母净利分别不低于0.48、0.65及0.82亿元，显著增厚上市公司盈利。
盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023归母净利润3年复合利润增速24%，且2023年公司跨境电商物流业务占比提升至27%。采用分部估值法，得到公司2023年目标市值为245.7亿元，我们以6%为折现率折现得到公司2021年年末目标市值231亿元，对应目标价17.66元，首次覆盖给予“买入”评级。
