深度报告：云上“紫光”，闪耀“万物互联”

　　紫光股份(000938)

　　数字基础设施领先厂商，“云-网-边-端-芯”全产业链布局，协同优势显著。紫光股份旗下拥新华三、紫光数码、紫光软件、紫光西部数据、紫光云等核心子公司，其中新华三为业务旗舰，拥有“云-网-边-端-芯”全方位数字化基础设施能力，专注ICT领域近20载，先后经华为、3com、惠普控股管理，核心管理层均为运营商及全球ICT龙头厂商背景，极具龙头潜质。

　　新华三竞争力强劲，有望受益行业景气度提升、竞争格局边际变化及海外业务扩张。新华三主要产品2020年国内市场份额：以太网交换机（35%）、企业网路由器（30.8%）、企业级WLAN（31.3%）、x86服务器（15.4%）、存储（11.4%）、安全硬件（9.4%）、超融合（20.7%）等均居于Top3行列，产品竞争力强劲。受益于万物互联时代数字基建需求提升及运营商资本开支增加，行业蛋糕有望持续扩大；伴随华为受制裁面临部分芯片供给等问题，对应产品有望承接原华为部分市场份额；海外市场方面，亦有望凭借产品及研发优势，在思科等传统海外巨头市场份额逐步减少背景下，利用5G实现弯道超车，复制华为海外业务扩张的成功脚步。

　　布局网络芯片，有望带动公司盈利能力持续提升。新华三高性能智能网络芯片智擎660已于2021年7月成功启动量产；采用7nm制程的智擎800预计在2022年发布，发力高端网络芯片市场有利于公司业务间协同，持续保持竞争优势，带动盈利能力进一步提升。

　　间接控股股东紫光集团债务危机解决趋势向好，公司有望迎来业绩增长和估值提升的“戴维斯双击”。7月20日，紫光集团发布招募战投公告，强调战投应整体承接紫光集团或下属核心产业，并发挥产业协同优势。若此次引战成功，紫光股份有望进一步消除间接控股股东紫光集团债务危机的不良影响，持续受益产业协同，迎来业绩增长和估值提升的“戴维斯双击”。

　　首次覆盖，给予“买入”评级：我们认为，公司是数字基础设施领先厂商，核心资产新华三极具龙头潜质，有望持续受益行业增长、竞争格局变化及海外扩张，预计21-23年EPS为0.77/0.96/1.16，对应PE为30.7/24.8/20.4。

　　风险提示：1.行业发展不及预期；2.公司业务发展不及预期；3.公司海外扩张不及预期；4.集团债务危机解决进展不及预期。