逆变器龙头地位稳固，储能业务扩张迅猛

　　阳光电源(300274)

　　事件描述

　　公司发布2021年半年报，报告期内公司实现营业收入82.10亿元，同比+18.27%，实现归母净利润7.57亿元，同比+69.68%，实现扣非归母净利润7.20亿元，同比+75.23%；其中Q2单季实现营业收入48.63亿元，同比-4.55%，实现归母净利润3.70亿元，同比+29.18%。

　　事件点评

　　毛利率维持较高水平，期间费用率略有抬升。报告期内公司销售毛利率为28.04%，同比+7.67pct，其中Q2单季实现毛利率27.00%，同比+9.52pct，环比-2.56pct，与历史毛利率相比处于较高水平；期间费用率为16.26%，同比+2.44pct，其中财务费用率同比+1.09pct，主要因为汇兑损失同比增加所致，公司已通过远期外汇产品对冲相应损失。报告期内公司经营活动现金流量净额-31.30亿元，同比-3224.10%，主要因为本期采购付款增加，报告期末公司存货金额57.76亿元，同比+49.11%，占总资产比重为19.29%，同比+5.46pct。

　　光伏逆变器：持续推进全球化布局，研发推新巩固产品优势。报告期内公司在继续巩固欧美及中国等光伏传统市场布局的同时，积极抢占新兴市场。目前公司已在海外建立20+分公司，全球五大服务区域，200+服务网点，在印度、澳洲、韩国、中东、及非洲部分地区市占率稳居第一。公司重视研发投入，报告期内公司研发费用率为6.18%，同比+1.84pct。成果方面，公司针对不同应用场景发布多款新品，并推出光储充一体化模式，持续努力满足市场需求及解决用户痛点。

　　储能：保持出货量第一位置，业务规模显著扩大。报告期内公司储能业务实现营收9.20亿元，同比+267.38%，占营收比重为11.20%，同比+7.59pct。目前公司已针对户用及分布式市场推出5~10kW/9.6~102.4kWh家庭储能系统和50kW~1MW/2~5h分布式储能系统，并成功打入美、英、德等成熟电力市场。根据中关村储能产业技术联盟发布《储能产业研究白皮书2021》，公司已连续五年保持储能出货量全球第一，储能业务持续爆发有望成为公司第二增长极。

　　电站开发业务有所收缩，风电变流器业务增长稳定。报告期内公司电站开发业务收入26.89亿元，同比-25.86%，占营收比重为32.75%，同比-19.49pct，业务比重出现明显收缩。从盈利水平来看上半年该项业务毛利率为13.00%，明显低于逆变器及储能等业务，该项业务占比降低对公司利润率有一定正向作用。风电变流器业务为公司第四大业务板块，报告期内实现营收4.76亿元，同比+37.90%，占总营收比重5.80%，基本保持稳定。

　　投资建议

　　预计公司2021-2023年EPS分别为1.82\2.36\2.81，对应公司9月1日收盘价142.09元，2021-2023年PE分别为78.19\60.25\50.63，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　产品及原材料价格波动风险；行业政策变动风险；需求波动风险等。