2021半年报点评：业绩合市场预期，中高端&下沉持续提速

　　首旅酒店(600258)

　　营收表现稳健，二季度净利润环比扭亏。 公司 2021H1 实现营收 31.4 亿元（yoy+65.1%），利润同比转正，归母净利润 6521.2 万元（yoy+109.4%），扣非归母净利为 4924.5 万元（yoy+106.98%）。2021H1 公司经营活动现金流净额 11.0 亿元， 较上年同期大幅改善。 2021Q2 单季：营收 18.7 亿元（yoy+69.7%），利润总额 3.2 亿元（yoy+244%），归母净利 2.47 亿元（yoy+235.8%），在疫情防控向好背景下净利润环比 Q1 扭亏为盈。

　　2021 上半年酒店业务微亏，直营酒店关店&改造持续。2021H1 酒店业务营收 29.3 亿元（yoy+60%），利润总额-626 万元，其中： 1）酒店运营实现营收 22 亿元，收入占比达 75%；直营酒店 775 家，同比净减 52 家。 2）酒店管理营收 7.3 亿元。公司景区业务营收 2.1 亿元（yoy+196%），利润总额1 亿元。 2021Q2 单季：酒店业务营收 17.8 亿元，利润总额 2.7 亿元。景区业务营收 9222 万元，利润总额 4340 万元。

　　整体 RevPAR 受疫情扰动，中高端成熟店表现更优。 1）整体口径： 2021Q2 首旅如家全部酒店RevPAR 148 元（yoy+80.6%，增速环比 Q1+7.6pct），较 2019 年同期-8.5%，主要系疫情反复影响。其中经济型酒店 RevPAR 130 元，恢复至 2019 同期 92.1%，表现优于中高端。 2021Q2 整体平均房价（ADR） 206 元（yoy+38.5%，增速环比 Q1+33.9pct），较 19 年同期+1.9%。其中经济型酒店ADR 较 2019 年同期+1.3%； 2021Q2 整体出租率（OCC）71.9% （yoy+16.8pct，较 19 年同期-8.2pct），其中中高端酒店 OCC 70.4%，同比 2019 年-3.3pct。 2）成熟店口径： 2021Q2 首旅如家成熟门店共3416 家（开业 18 个月以上）， RevPAR 为 150 元（yoy+74.9%），其中经济型酒店同比+69.3%，中高端同比+85.9%； ADR 204 元（yoy+36%），其中中高端同比+37.9%。 OCC 73.6%（yoy+16.4pct）。

　　轻管理模式酒店持续扩张，中高端酒店收入贡献持续提升。 2021H1 公司新开门店 508 家（净增 337家），门店总数达到 5232 家（其中经济/中高端/轻管理/其他酒店分别为 2362/1260/1078/532 家）。2021Q2 单季新开门店 324 家（净增 240 家），其中新开轻管理酒店 200 家，占比达 62%。截至今年 6 月底，中高端酒店房量占比 31%， Q2 单季贡献酒店营收占比提升至 46%(同比 2020 全年+4pct，环比 Q1+2pct)。截至今年 6 月底， 公司储备店达 1599 家，其中中高端酒店占比超过 40%，中高端&下沉版图持续布局，积极推进全年新增 1400-1600 家开店计划。

　　营收复苏&费控稳健，费用率有所改善。 公司 2021H1 销售费用率 5%（同比-2pct），管理费用率11%(同比-5pct)，费用率改善主要受益于营收提升,财务费用率 8.5%(同比+6.5pct)，主要系新租赁准则下确认利息支出 2.1 亿元。 Q2 单季管理费用率 9.1%（环比 Q1-4.2pct）。

　　盈利预测与投资评级： 酒店&景区业务刚性支出较大， 考虑 2021H1 多地疫情反复致业绩持续承压、9 月 20 日环球影城正式开园提振文旅热度， 公司北京地区酒店客房占比约 7%， 有望直接受益于园区酒店托管&游客市内住宿拉动业绩，短期催化明确。同时， 公司持续下沉低线市场，加速中高端、高端酒店业务布局， 我们认为公司 2021Q4-22 年各项经营业务复苏有望体现较大业绩弹性，管理改革&整合有望提升中长期盈利能力， 现将 2021-23 年归母净利 8.0/10.8/13.2 亿元调整至4.2/11.2/13.8 亿元， 2021-23 年归母净利同比增速 184.4%、 166.4%、 23.6%，当前股价对应动态 PE61、 23、 18 倍， 上调评级至“买入”。

　　风险提示： 疫情反复致经济波动，行业竞争加剧风险，酒店扩张低于公司指引风险。