2021年半年度报告点评：订阅转型提速，数字创意竞争力提升

　　万兴科技(300624)

　　事件：

　　公司于 2021 年 8 月 26 日晚发布《2021 年半年度报告》。

　　点评：

　　公司订阅制转型快速推进，订阅占比大幅提升至近 60%

　　上半年，公司实现营业收入 5.03 亿元， 同比增长 5.94%，剔除美元折算汇率下降对收入的影响-8.65%后，同比增长 14.01%。 上半年， 公司继续推进订阅制转型， 订阅用户数同比增长 36%， 订阅收入占比达 59.63%，较去年年末增长 29.63%。 6 月， 公司主要产品 MAU 为 7740 万， 同比大幅提升。上半年，公司实现归母净利润为 4727.73 万元， 同比下降 47.09%， 主要原因是： 1） 公司进一步加大研发投入，研发费用达 1.42 亿元， 同比增长96.54%； 2） 公司加大高层次人才引进力度，整体人员数量及薪酬同比增长。

　　国产化与正版化孕育庞大市场，高基数下国内业务实现快速增长

　　分地区来看， 1）境内： 境内收入 6019.64 万元，同比增长 32.14%，占比达 12.02%。 公司与华为鸿蒙深度合作， 随着国产化和正版化的推进， 产品在国内市场的渗透率有望持续提升。 2）境外： 境外收入 4.43 亿元，同比增长 3.16%。 其中， 部分地区快速增长，如韩国市场营收同比增长 1300%。分业务来看， 公司对产品重新分类， 将亿图、墨刀等产品划归绘图创意类，使产品线功能及特性更加清晰。 1）视频创意类：实现收入 2.74 亿元，同比下降 2.64%； 2）绘图创意类：实现收入 5074.63 万元，同比增长 60.33%；3）文档创意类：实现收入 5234.26 万元，同比增长 13.76%； 4） 实用工具类： 实现收入 1.23 亿元，同比增长 11.84%。

　　公司持续投入研发，视频技术引擎性能大幅提升，素材资源增长超 3 倍

　　公司以产品立业，持续投入研发创新，提升市场竞争力。 2018-2021H1，公司研发费用率分别为 17.85%、 22.11%、 22.39%、 28.22%。 上半年， 公司对现有产品进行了大版本升级，优化底层算法； 新一代视频技术引擎WES3.0 大幅提升编辑性能，视频导出速度提升超 120%，渲染性能提升160%。 公司目前已拥有包括图片、视频、音频、特效在内的 1500 万素材资源，整体数量同比增长超 3 倍，资源收入同比增长约 83%。

　　投资建议与盈利预测

　　公司是全球领先的新生代数字创意赋能者， 发展空间广阔。 上半年， 由于海外疫情反复、 人民币汇率升值以及大规模扩招等因素，公司收入与利润受到一定影响。出于谨慎性原则， 我们下调公司 2021-2023 年的营业收入至11.66(12.47) 、 14.66(15.71)、 18.25(19.61)亿 元 ， 下 调归母净利润 至1.38(1.68)、 1.77(2.17)、 2.21(2.74)亿元， EPS 为 1.06、 1.36、 1.70 元/股，对应 PE 为 42.54、 33.22、 26.55 倍。目前计算机（申万） 指数的 PE TTM为 53.6 倍，考虑到数字创意赛道处于高速发展期、公司在产品和营销方面的竞争优势、 鸿蒙生态有望加速推进公司移动端产品的发展等因素， 维持公司 2021 年 55 倍的目标 PE， 目标价为 58.30 元。 维持“买入”评级。

　　风险提示

　　海外业务发展不及预期，付费率提升不及预期，鸿蒙生态推进不及预期，商誉减值。