中国长城中报点评：业绩符合市场预期，信创步入飞腾时代

　　中国长城(000066)

　　事件： 公司发布中报，上半年实现营业收入 71.88 亿元，同比增长 82.96%；实现归母净利润-8305.13 万元，同比减少亏损 72.34%。业绩基本符合市场预期。

　　投资要点

　　收入高增，定增在即： 上半年公司收入实现高速增长， 主要原因是信创产业景气度高企， 公司核心业务收入稳步增长，同时通过精细化管理和精准施策，聚焦核心主业，提升运营效率，持续提升产品性能及优化产品结构，推动公司良好发展。 近期中国长城发布非公开发行股票预案，募集资金主要投资方向聚焦网信产业，在中国电子集团“PKS”体系的整体战略布局下，拟投资建设国产高性能计算机及服务器相关的核心技术研发项目、信息及新能源基础设施建设类项目和高新电子创新应用类项目。 定增有望持续提升公司产品和服务质量，增强核心竞争力。

　　飞腾业绩远超市场预期，中国芯迎来高光时刻： 天津飞腾上半年实现收入 11.83 亿元，同比增长 250%， 远超市场预期；净利润实现 4.60 亿元，同比增长 858%，净利率高达 38.88%，同比增加 25pct，体现出了飞腾强大的成长性和盈利能力，规模效应凸显。 全年来看，考虑订单量和备货因素， 我们预计出货超 400 万片，收入可达 30 亿元以上。根据去年招标情况，我们预计今年飞腾和鲲鹏的 ARM 芯片市占率将超过 80%，其中鲲鹏受制于产能问题，飞腾的市场份额有望进一步提升。飞腾以百万、千万供货为目标提升产品交付能力，公司目标到 2024 年实现年营收超过 100 亿元。

　　天津飞腾定增顺利推进， 国内 CPU 龙头如虎添翼： 借助与战略投资者的产业协同效应，飞腾公司迎来更好的发展前景。此次定增的 10 家企业主要分为国家资本、互联网厂商和整机厂商三大类别。 国家资本为飞腾带来政治背书，同时加持党政信创市场；互联网厂商代表了下游需求，每年互联网行业的服务器需求量占中国服务器出货量一半以上，大厂的加入体现了对飞腾芯片技术水平的认可，属于由党政向商用转化逻辑的强化，开启了互联网厂商可能采购 ARM 服务器的空间；整机厂商则代表了市场和渠道能力，它们是飞腾的直接下游，此次国内几家最大的整机厂商参与定增，将会为公司带来市场和渠道优势。

　　盈利预测与投资评级： 我们维持 2021-2023 年 EPS 分别为 0.42/0.48/0.55元，目前股价对应 PE 分别为 34/30/26 倍。考虑到今年信创业务已经进入放量阶段，飞腾在党政份额有望继续超市场预期，带动公司整机业务高增长， 军工业务高景气， 维持“买入”评级。

　　风险提示： 国产化政策推进缓慢；产能受限；公司产品和份额不达预期