业绩高增长龙头强者恒强，军工电子先锋谁与争锋

　　振华科技(000733)报告摘要

　　振华科技是我国军工电子元器件龙头企业，背靠中国电子信息产业集团。公司彻底剥离了盈利能力较弱的通信整机及系统业务，全面聚焦新型电子元器件业务。2020年，公司5家主要子公司振华新云（主业为钽电容）、振华云科（电阻）、振华富（片式电感器）、振华永光（半导体分立器件）和振华微电子（集成电路）合计贡献公司营业收入的73.37%，归母净利润的138.71%。同时，作为传统国有企业和科技型公司，公司推出股票期权激励、员工持股、岗位分红等股权激励和首席专家制度，实现从传统国有军工企业向现代科技创新型企业的华丽转身。

　　收入利润大幅增长，社会包袱基本出清。2020年公司实现营业收入39.5亿元，同比增长7.67%；实现归母净利润6.06亿元，同比增长103.48%。2021年上半年营业收入达到28.17亿元，同比增长39.1%，实现归母净利润5.15亿元，同比增长118.79%，业绩超预期增长。2021年上半年，公司一次性计提了统筹外费用（员工离职后福利）2.33亿元，社会责任基本出清。我们认为，随着业务结构调整转型的不断升级，彻底卸下包袱，整装待发，全力出击，公司的盈利能力有望持续提升。

　　军工电子需求持续增长，受益订单加速增长。伴随着国防信息化的加速，电子元器件地位不可撼动，关键电子元器件已经成为战略遏制的重要领域。军改以来，公司下游航空航天、电子、兵器、船舶及核工业领域重点武器装备计划逐步放量，上游电子元器件产品需求增加，高端电子元器件企业增长确定性和持续性强。目前国内部分电子元器件尚存在较大的进口依赖，近几年国产化替代进度加速。公司作为军工电子传统龙头企业，订单加速增长，公司不断开拓高端电子元器件业务，对公司未来长期获取订单、提高公司产品的技术壁垒和盈利能力将产生深远影响。

　　容阻感发展稳健，有望实现自主可控的产业生态链。在军用钽电容领域公司实力雄厚，攻克片式钽电容器等产品关键技术，多款电容产品进入行业主流市场。在电阻领域，公司是是目前国内片式厚膜固定电阻器中品种最多、规格最齐全的军品生产厂家。在片式电感器领域，公司国内领先，拥有完整的射频片式陷波器生产试验线。在2020年，振华富投入16137万元到射频片式陷波器与新型磁性元件产业化项目，研制和生产新型磁性元件已经广泛应用于航空、航天、兵器、船舶、电子等领域。电容、电阻和电感领域多款高端产品的研发和制造将推动公司建设自主可控的电子元器件产业生态链，筑牢高质量发展保障。

　　半导体分立器件市场需求不断增长，未来成长空间广阔。自2015年以来，公司与成都森未科技有限公司就IGBT产品研发展开积极合作，目前已取得较大进展，研发的多款IGBT产品已向市场应用。森未科技拥有国内一流的IGBT技术研发团队，该技术团队拥有第6代trench-FSIGBT技术自主开发能力。公司与森未科技来有望打破国际技术封锁，实现国产化替代，未来想象空间巨大。

　　瞄准高端集成电路，发挥科研优势，多维度持续发力。随着目前市场对高端厚膜集成电路和电源模块需求量持续增长，振华微电子将不断提高自身市场化程度，发挥研发效率高的优势，未来会大力拓展下游客户，提高产品技术含量，不断巩固在集成电路领域的护城河，提高竞争力。我们认为未来两三年，随着新装备的列装，振华微电子的订单量还将继续维持高速增长状态，业绩也将水涨船高。

　　盈利预测与投资评级：未来公司围绕电子元器件核心主业，进一步加大研发投入力度，着力突破关键技术，随着新产品不断涌现，公司核心竞争力和盈利能力将不断提升。我们预计公司2021-2023年的归母净利润为12.80亿元、17.30亿元、21.56亿元，EPS为2.49元、3.36元、4.19元，对应PE为39倍、29倍、23倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游电子元器件需求不及预期；新能源业务发展不及预期