点评报告：再生铝业务高速增长，六氟磷酸锂东风将至

　　立中集团(300428)

　　报告关键要素:

　　公司发布 2021 年半年报， 公司主营收入 86.65 亿元，同比上升 61.8%；归母净利润 2.75 亿元，同比上升 61.32%；扣非净利润 2.27 亿元，同比上升 116.38%；负债率 58.65%，投资收益 2019.95 万元，财务费用1.12 亿元，毛利率 9.8%。

　　投资要点:

　　三大主业齐头并进， 再生铝迎来行业机遇： 公司目前已形成再生铝合金材料、铝合金车轮、中间合金材料三大业务板块。在双碳大背景下再生铝已进入快速发展轨道，目前国内铝合金需求缺口约为 200 万吨， 未来将逐步实现再生铝替代。 公司铝合金产能 120 万吨/年， 其中再生铝在20 年已达 70 万吨， 再生铝在建产能 42 万吨， 是我国再生铝行业龙头之一， 公司未来或将逐步提升再生铝供应比例。 根据现有产能规划，我们预计 21-23 年再生铝板块增幅分别为 15%/20%/20%。

　　中间合金板块向上拓展， 切入六氟磷酸锂赛道： 公司中间合金现有产能7 万吨，其主要原材料氟化盐是六氟磷酸锂的生产副产品。 此次披露的项目投资规划建设六氟磷酸锂产能 18,000 吨， 对应副产氟化盐约为1,800 吨，切入六氟磷酸锂赛道有望降低中间合金上游原材料成本。相较其他公司扩产计划而言，公司六氟磷酸锂项目投产意愿更为明确，投产后有望发挥上下游产业协同优势。根据第十四届高工锂电产业峰会披露， 2020-2025 年中国及全球动力锂电池出货量增长规模高达 5 倍，小动力增长规模为 2 倍，储能锂电池增长规模高达 4 倍。按每万吨电解液需要 1270 吨六氟磷酸锂计算，每 GWh 对应六氟磷酸锂需求 140 吨， 我们预计 21-25 年需求分别为 5.63/8.34/11.47/15.97/22.44 万吨。根据高工锂电统计数据， 21H2/22H1/22H2 有效产能分别为 7.94/8.39/11.36万吨， 电解液原材料紧缺的局面或持续到 2022H2。

　　盈利预测与投资建议： 预计公司 2021-2023 年营业收入分别为169.76/208.33/249.08 亿元；归母净利润 6.23/8.20/11.43 亿元，同比增长 44.01%/31.62%/39.42%； EPS 分别为 1.04/1.37/1.91 元/股，维持公司“ 增持” 评级。

　　风险因素： 新增产能不及预期，新能源需求不及预期