2021年中报点评：盈利水平略有波动，机器人龙头地位稳固

　　埃斯顿(002747)

　　事件： 8 月 30 日公司发布半年报，上半年营业收入为 15.62 亿元，同比增长 33.17%； 归母净利润为 6289.24 万元，同比增长 2.03%； 扣非归母净利润为 4844.73 亿元，同比减少 6.38%。

　　投资要点

　　机器人行业高景气+Cloos 协同效应显著，收入端实现快速增长

　　2021H1，公司营业收入和归母净利润均维持增长态势，其中 2021Q2营业收入为 9.26 亿元，环比+45.60%；归母净利润为 3019.16 万元，环比-7.67%；扣非归母净利润为 2653.15，环比+21.06%。 我们认为公司上半年收入高增长的主要原因： 1）制造业景气强劲，机器人需求旺盛，公司整体出货量大幅增长， 自动化核心部件销售收入同比+38%， 机器人本体销售收入同比+89%， 六关节机器人出货量占机器人整体出货量的 85%；公司在国内市场增长强劲，整体销售同比增长 58.78%。 2）收购 Cloos 带来的协同效应明显， 2021H1 公司 Cloos 业务在国内市场业绩同比+ 375%。

　　盈利水平阶段性波动，期间费用率控制良好

　　公司盈利水平不及我们预期， 2021H1 毛利率为 33.21%，同比-3.64pct；

　　净利率为 4.76%，同比-1.13pct， 主要原因系： 1）进口原材料涨价和运输费用上涨使得公司毛利率承压。随着原材料国产化和供应链管理的优化，公司未来毛利率有望改善。 2） 由于公司今年进入大客户较多，针对大客户的部分价格策略影响公司盈利水平。 3） 由于 COVID-19 疫情影响，海外市场未达到预期增长，整合效应延后。

　　2021H1，公司期间费用率为 29.72%，同比-3.51pct，控费能力良好。其中销售费用率为 8.43%，同比+0.23pct；管理费用率（含研发）为 20.12%，同比-0.85pct；财务费用率为 1.17%，同比-2.89pct，主要系汇率下降导致的未实现汇兑收益。

　　此外，公司 2021Q2 经营性现金流净额为-2974.50 万元，环比 Q1-202.84%，主要系公司为后续订单进行材料储备发生的付款支出增加。

　　高研发投入构筑技术优势，细分领域实现再突破

　　公司重视研发投入， 持续高研发投入显著提升公司核心竞争力。2021H1 研发费用同比+44%， 含 Cloos 的公司总体研发投入占销售收入比例达到 8.63%，研发投入比例较去年同期 8.2%上升 0.43%。 报告期内，公司在 TRIO 控制器、 ESTUN 伺服产品和钣金折弯机器人等产品线均有新品推出，研发投入成功转化为新技术和新产品。

　　“通用+细分”战略进一步巩固市场地位。 报告期内， 公司坚持以通用机器人抢占市场份额，以自主核心部件、成本、质量和行业定制的竞争优势拓展机器人细分市场， 继续保持在光伏、钣金等细分领域的领头羊地位。2021H1，公司在锂电行业实现重大突破，工业机器人、运动控制及交流伺服产品已被宁德时代列入合格供应商名录，工业机器人已经批量应用于锂电设备及自动化产线。

　　长期来看，公司成长逻辑依旧稳固。 行业层面， 公司立足于机器人黄金赛道，在人口红利逐渐消失的背景下， 机器人的经济性凸显， 行业未来空间大。 公司层面， 拥有“核心部件+本体+机器人集成应用”全产业链优势和持续高研发投入带来的技术优势，为长期发展构筑核心竞争力，公司有望延续国内龙头地位。

　　盈利预测与投资评级： 考虑到原材料上涨等因素对盈利能力的压力，我们将公司 2021-2023 年归母净利润预测从 2.4/3.5/4.7 亿元下调至1.89/3.07/4.12 亿元,当前市值对应 2021-2023 年 PE 分别为 157/97/72 倍，维持“增持”评级。

　　风险提示： Cloos 协同效应不及预期，机器人行业需求不及预期。