2021半年报点评：疫情扰动主业复苏，持续沉淀演艺王国

　　宋城演艺(300144)

　　事件： 1） 公司发布 2021 年中报。 2021H1 实现营收 7.35 亿元（yoy+159.66%），归母净利 3.78 亿元（yoy+849.43%）。 单季看， 2021Q2 实现营收 4.28 亿元（yoy+188.22%），恢复至 2019Q2 的 72.23%；实现归母净利润 2.46 亿元，同比扭亏，恢复至 2019Q2 的59.28%。 2） 公司发布公告，黄巧灵先生辞去董事长职务，后续将继续担任公司董事、发展战略委员会主任、提名委员会委员、总导演兼总策划。张娴女士辞去总裁职务，任董事长。由原常务副总裁商玲霞女士任总裁职务。

　　演艺主业逐渐复苏，厚积薄发多点开花。 2021H1 公司演艺主业收入已恢复至 2019年同期的 71.04%。 分景区看， 相比 2019 年同期， 杭州宋城散客恢复超 100%，非门票收入占比大幅提升，春节和五一假期总接待人次、出演场次、营业收入等经营指标全面接近或超越 2019 年同期。杭州宋城实现营收 2.75 亿元（yoy+860.40%），恢复至 2019 年同期的 68.8%；毛利率 53.98%（yoy+57.1pct）, 2019H1 为 13.81pct。 三亚、丽江宋城分别实现营收 1.01 亿元（yoy+171.08%）、 0.70 亿元（yoy+246.18%），分别恢复至 2019 年同期的 43.32%和 48.47%。 面对疫情反复局面，杭州宋城布局室外千古情，三亚和张家界景区加紧排练爱在系列，西安景区持续进行多剧目排练整改，《 WA! 恐龙》等新剧加快推广。伴随国内疫情得到控制，旅游市场逐步复苏，公司演艺主业将持续恢复。

　　上海宋城验证城市演艺新业态，有望成为又一拳头产品。 上海宋城于 4 月 29 日顺利开业，拥有 5 个剧院， 7000 多个座位，五一期间实现收入超 2,500 万元，接待游客 17.9 万次， 2021H1 实现收入 3,400 万元。上海宋城项目区位优势明显，内容丰富，有望成为下一个拳头产品，并验证公司的城市演艺新业态能力，拓宽项目扩张能力，打开远期空间。

　　疫情扰动下仍彰显稳健业绩。 2021H1 毛利率 63.77%（yoy-13.32pct）， 2021Q2 毛利率 64.25%(yoy-13.53pct)， 2021H1 管理费用率 11.92%（yoy-58.63pct）， 主要系疫情闭园期间将营业成本列入管理费用。销售费用率相比 2019H1 下降 3.14pct 至 3.79%，研发费用率相比 2019H1 上升 1.26pct 至 3.09%。归母净利率 51.51%，低于 2019 年同期 3.89pct。

　　人事变动无碍经营。 黄巧灵先生辞去公司董事长职务后，仍为公司实控人，并继续担任董事、千古情系列及演艺作品的总导演兼总策划，有助于潜心创作。 张娴女士、商玲霞女士在公司任职十年及以上，熟悉公司运作，不改战略方向。

　　盈利预测与投资评级： 下半年文旅市场仍受局部疫情反复影响，仍在逐步复苏中，我们将 21-23 年营收从 22.19/ 32.84/40.73 亿元下调为 18.82/30.05/38.02 亿元，同比增长 108.5%/59.7%/26.5%；归母净利从 9.83/16.30/20.86亿元下调为 7.56/14.05/19.32亿元，同比增长 143.1%/ 85.8%/37.5%,。当前股价对应动态 PE 为 55/ 30/ 22 倍。公司具备优质而稀缺的商业模式，长期看好公司价值，维持“增持”评级。

　　风险提示： 疫情反复导致宏观经济波动、文旅行业复苏缓慢、新项目落地及经营不及公司预期。