布局功能架产能，供应链优势进一步强化

　　顾家家居(603816)

　　事件：公司公告拟 ] 在杭州市钱塘区建设生产基地，拟使用人民币约 25亿元投资建设顾家家居新增 100 万套软体家居及配套产业项目，本项目用地约 430 亩，预计于 2022 年一季度开工，项目建设期为 36 个月，预计在 2023 年年底前首期工程竣工投产，项目整体达纲时预计实现营业收入约 43.5亿元。项目主要从事高端软体沙发、高端智能功能沙发、高端床垫、智能控制系统功能铁架、电机及配套、智能系统配套等家具产业链产品的生产，依托大数据、物联网、云计算、AI/VI 等新技术，打造智能数字化工厂，建设工业 4.0级先进床垫生产线，实现家居生产全流程智能控制。

　　布局功能架及电机产能，供应链纵向延伸。公司近年持续积累上游供应链能力，优化全国产能布局。本次项目除扩张高端软体沙发、高端床垫等高端品类产能外，还计划新增功能沙发的关键零部件功能铁架和电机的生产能力。功能铁架和电机作为功能沙发的关键零部件，对功能沙发的生产成本、外观质量和使用体验起到重要作用。21年上半年公司功能沙发（包含自主品牌和 lazboy）内销收入 5亿+，增速约 80%+，逐渐贡献重要收入增长。随着本项目建成，公司将补全功能沙发架的产能拼图，提高关键零部件自产比例，实现功能沙发尺寸和型号的灵活设计，成本控制能力及终端价格竞争力有望进一步加强。

　　推动单店向融合店升级，零售能力壁垒筑高。从上半年各家居企业配套品销售收入增长情况来看，消费者一站式采购的消费倾向仍在强化。其中顾家配套家居/定制家居收入分别增长约 60%和 160%；欧派家居其他产品（主要为寝具等家配产品）收入 9.4亿元（+158%）；索菲亚配套品收入 3亿+，同比增速超过50%，各家居头部企业发力打造全品类供应能力，配套家品销售均呈现快速增长态势。公司前瞻性布局全品类大家居生产及销售能力，渠道上推动单店向融合大店转型升级，20年底到 21H1公司大店比例从 20%提升至 30%，优化消费者一站式场景化消费体验；区域零售中心为经销商提供精准的销售指导，信息化系统上线率和信息准确度持续提升，零售壁垒深厚。伴随终端消费者习惯向一站式转变，公司的零售管理优势有望彰显。

　　加速全国产能布局和仓储物流建设，供应链降本增效可期。公司近期公告拟在重庆市建设生产基地，预计于 2022年一季度开工，在 2023年年底前竣工投产，整体达纲时预计实现营业收入约 25亿元。随着西南生产基地的设立，公司形成了华东、华中、华北、西南四大区域的产能布局，为公司加快西南地区业务扩展、缩短运输周期、降低生产成本提供后端保障，全国产能布局进一步完善。仓储物流方面，继 20年为经销商承担干线物流成本后，公司持续推进仓配模式变革，提升备货效率，模式跑通后有望降低工厂及渠道库存，帮助经销商专注营销与门店运营，供应链效率有望持续强化。

　　盈利预测与投资建议。预计 2021-2023 年 EPS 分别为 2.69元、3.34元、4.06元，对应 PE 分别为 25 倍、20 倍、17 倍。考虑到公司长期竞争实力突出，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格大幅波动的风险、全球疫情反复的风险、新增产能投放进展不及预期的风险、渠道扩展不及预期的风险