敏感肌护肤龙头，打造健康皮肤生态
贝泰妮(300957)
皮肤学级护肤品赛道处于增长黄金期且呈现国产品牌替代趋势，同时公司为赛道龙头企业，主品牌薇诺娜具备强品牌效应和高用户认可度，随着公司未来持续渠道布局+生态打造，预计将实现较高增长，首次覆盖予以买入评级。
支撑评级的要点
中国皮肤学级护肤品市场：黄金赛道，国产突围。皮肤学级护肤品定位敏感肌人群，该人群国内基数大，随着消费者对皮肤健康管理意识增强，中国皮肤学级护肤品市场规模快速增长，2020年达到27.43亿美元（规模世界第二），10年CAGR达到16.4%（增速领跑全球）。渗透率角度看，中国市场仍有较大空间，未来5年市场规模有望保持10%以上增速。市场格局上，因行业具有研发壁垒和较强用户黏性，市场集中度较高，2020年品牌CR555.4%。当前国产品牌快速崛起，薇诺娜稳居市场第一，未来有强研发实力和先发优势的品牌有望稳步向上。
三大因素铸就薇诺娜强品牌效应和产品高认可度：1)高度重视研发，贯穿理论基础研究到临床验证；得天独厚的地理优势，具备获得丰富植物原料的条件，基于此公司能够针对消费者痛点逐一解决。2)以线下布局为基础，入驻线下医院和大药房，奠定专业化的品牌基调；参与皮肤行业论坛，建立专家圈中口碑；开展线下活动，进行消费者皮肤健康教育。3)线上布局为主（收入占比83%,），自营模式高效获取消费者反馈，精准营销；布局新营销，增强品牌知名度，加速品牌推广。
渠道布局+生态打造，未来不断向上。公司线下线下渠道持续强化，同时加大私域流量布局，实现降本增效、增强用户对品牌的忠诚度。此外，公司致力于敏感肌生态圈的完善：薇诺娜持续破圈，推出“敏感肌护理+”产品；Winona Baby和Beauty Answer不断强化，打造完整品牌矩阵。
盈利预测与估值
预计公司2021-2023年营收分别为38.40/52.23/67.70亿元，归母净利润8.16/11.18/14.42亿元,对应PE分别为105/77/60倍。公司实力强劲，同时高效享有黄金赛道高增长，预计未来持续向上。首次覆盖给予买入评级。
风险提示
新品拓展不及预期；私域流量转化受阻；线下渠道合作受阻。
