财富管理领先、投行增长亮眼，重申“买入”评级

　　华泰证券(601688)

　　投资要点

　　财富管理行业领先：公司H121股基交易市占7.8%，保持行业首位；“涨乐财富通”平均MAU848万，保持证券公司类APP首位；股票及混合型公募基金保有量1,079亿元、非货币基金1,126亿元，均居行业第二位；两融余额1,381亿元、同比+79%，市占7.74%，亦居行业首位。公司财富管理布局具备先发优势，且有突出的科技实力加持、业务链条完备，未来综合竞争优势有望不断加强。

　　投行业务表现亮眼：H121股权承销额630亿元，市占9.1%，居行业第三（vs中信19.1%、中金12.9%）。其中股权承销41家，居行业第三（vs中信80家、建投43家）；公司债券承销809亿元，市占4.12%，居行业第四（vs建投9.15%、中信7.21%、国君5.62%）。公司以打造精品投行为战略，项目储备丰富、客户优质，在资本市场改革不断推进、直接融资占比不断提升的背景下，盈利能力有望进一步增强。

　　基于中报上调盈利预测。公司H121营收182亿元、同比+17.3%；归母净利润77.7亿元、同比+21.3%。加权平均ROE5.93%，同比+0.76pct。经纪/投行/资管/信用/投资收入同比分别+25.6%/44.1%/-6.7%/+87%/+33.3%，收入结构19.2%、10%、8.1%、10.5%和39.4%。投行收入增速最快，表现亮眼；投资收入增长主要系持仓衍生金融工具浮盈增加。市场交投活跃、融资规模持续扩大下，基于H121业绩，我们上调公司2021-23年预测净利润，分别上调20.6%、8.7%和9.0%。

　　投资建议：华泰A市价对应2021EP/B1.19x，大幅低于中信（1.81x）、中金（3.49x）、建投（3.58x）等可比公司。考虑到公司投行、经纪、衍生品等业务条线业绩表现良好，及作为头部券商科技实力、资本实力、客户储备等综合优势较强，我们认为公司股价被低估，重申“买入-A”评级。

　　风险提示：市场景气度不及预期；监管政策收紧；财富管理业务竞争加剧