公司点评报告：医疗服务收入结构优化，推进新十年战略规划

　　爱尔眼科(300015)

　　疫情影响 基本消退，上半年业绩高增长。 公司 2021 年上半年实现收入73.48 亿元，同比+76.47%，归母净利润 11.16 亿元，同比+65.03%，扣非后归母净利润 12.27 亿元，同比+111.92%，非经常性损益主要为对外捐赠 1.17 亿元，使得扣非净利润增幅较大。公司上半年经营性现金流净额为 19.12 亿元，同比+185.48%。 Q2 实现收入 38.37 亿元，同比+52.11%，归母净利润 6.32 亿元，同比+5.86%，扣非后归母净利润 7.18亿元，同比+29.86%。

　　费用率持续优化，毛利率和净利率水平稳步提升。 2021 年上半年公司毛利率为 48.74%，同比+5 个 pp，净利率为 16.78%，同比-0.15 个 pp，期间费用率为 24.09%，同比-0.21 个 pp。其中销售费用率为 9.55%，同比+1.1 个 pp，主要因为公司经营规模不断扩大，市场人员薪酬及市场推广等销售费用相应增加。管理费用率为 12.1%，同比-1.85 个 pp，财务费用率为 1.05%，同比+0.39 个 pp。公司持续加大对眼科临床运用技术及数字化转型研究投入，上半年研发费用率为 1.40%，同比+0.15 个 pp。

　　分级连锁模式符合中国国情， 医疗服务收入结构优化。 公司独创的分级连锁模式符合中国国情，推动了公司的快速发展， 2021 年上半年公司实现门诊量 479.04 万人次，同比增长 81.38%；手术量 40.54 万例，同比增长 71.57%。 分业务来看， 2021H1 屈光手术收入 28.45 亿元，同比+85%，在医疗服务中占比提升至 56%。白内障手术、 眼前段手术、 眼后段手术收入均实现了高增长， 毛利率同比也都有提示， 高毛利业务占比的提升带动医疗服务综合毛利率提升。

　　视光服务收入快速增加，毛利率提升明显。 2021H1 视光服务收入 15.24亿元，同比+85.20%，各医院视光规模不断扩大，视光产品不断丰富完善，确保了视光配镜量的稳定增长及消费升级。另一方面，受国家近视防控战略的推动，公司在青少年近视防控方面投入大量的科研，推动公司品牌影响力逐步提升。视光服务毛利率逐年提升， 2021H1 为52.94%，同比 2020 年提升 6.26 个 pp，相较 2019 年的 53.06%保持稳定。

　　推进公司新十年战略规划，进一步完善眼科医疗网络布局。 公司推进新十年的战略规划，逐步打造区域性眼科中心，稳步推进对重点省会及直辖市龙头医院的新建及迁址扩建，继续加快以省会城市的一城多院以及视光门诊部或诊所的网络布局。 通过不断拓展医疗网络布局的广度、深度和密度，将有效提高资源共享效率和医疗服务水平，持续增强公司的整体实力和各家医院的竞争力，提高眼科服务的可及性。

　　盈利预测及评级： 预计公司 2021-2023 年营业收入分别为 152/191/237亿元，增速为 27.3%/25.7%/24.2%， 净利润分别为 23.7/31.7/40.9 亿元，增速为 37.6%/33.7%/29.1%，对应 PE 分别为 102/77/59X。

　　风险因素： 新建医院或医院爬坡不及预期； 市场竞争加剧；新推出服务增长不及预期。