卫星产业链系列报告（一）：遥感行业下游景气度高，围绕PIE平台加速扩张

　　航天宏图(688066)

　　遥感行业处于产业爆发前夕，市场前景广阔。

　　2016 年至 2020 年，卫星遥感服务行业市场规模由 20 亿美元增长至 24.2 亿美元，年复合增速为 4.8%。随着全球遥感卫星发射数量不断增长，伴随空间分辨率及光谱波段数不断提升，用户对高分辨率遥感数据的质量及数量需求日益提升，预计全球卫星遥感服务行业有望在 2025 年增长至 43.6 亿美元，年复合增长率为 12.6%。 当前， 我国遥感应用行业出现积极变化： 1） 量价齐升。下游应用向智能化、大众化发展； 2） 商业化进程加速。 由政策引领转向需求驱动，包括特种行业、风险普查和应急灾害管理、实景三维构建等； 3）集中度提升。 当前行业格局分散，随着上下游相互渗透，一体化的解决方案更具竞争力， 长远看有望诞生平台型巨头。 我们认为， 卫星产业尤其是遥感行业的边界仍在多维扩张， 下游应用潜在市场空间巨大。 主要是基于： 1）从上游来看，遥感卫星发射数量快速增长，全球遥感卫星在轨运行数量占在轨卫星总数的比例由 2015 年的 17%增长到 2019 的 27%； 2）横向来看，通导遥一体化带来行业应用的扩展，政府和国防部门对高精度、高质量、高安全性的空间地理信息服务需求不断加大，同时，随着通信、导航和遥感技术的融合发展，自动驾驶等新需求不断涌现。 3）从目标市场和商业模式来看，终端用户有望由国家和省级向市区县级、由 To G 向 To B 和 To C 端延伸。遥感大数据的处理走向智能化， 新一代 ICT 技术提高了遥感数据可用度的同时，大大降低了其使用门槛，不少中小企业也开始在云端接受遥感应用服务。

　　迈向通导遥一体化的卫星应用综合服务商， PIE 平台是核心竞争力。

　　航天宏图成立于 2008 年，早期以卫星地面系统设计和遥感图像处理软件开发起家，逐渐成长为国内领先的卫星应用综合服务商。 公司深耕卫星应用领域，成长路径清晰。 由中游数据处理向下游应用和上游数据获取拓展、由定制化向模块化、标准化演进， 以点及面延展产品矩阵： 以自主研发的 PIE 软件为核心， 形成了空间基础设施规划与建设（ 42%）、 PIE+行业（ 55%）、云服务（ 3%） 三条产品线。 受益于国家专项驱动和前瞻布局的主动求变， 公司业绩保持高速增长， 2016-2020 年营收复合增速 44.37%， 归母净利润复合增速40.61%。 2021 年上半年实现营收 4.36 亿元，同比增长 109.72%，实现归母净利润 560.53 万元，同比增长 107.78%。

　　短期业绩确定性强、中期成长路径清晰、远期想象空间巨大。

　　 短期来看， 公司面向特种领域、应急灾害和自然资源行业， 业绩确定性强。1） 军事仿真每年 200 亿规模，公司凭借产品快速响应能力以及渠道能力， 持续获取大额订单； 2） 全国风险普查 3 年 200 亿规模，公司凭借参与顶层设计、丰富的试点经验以及综合的产品能力， 市场份额有望达到 10-15%； 3） 实景三维专项 5 年 300 亿规模，公司凭借参与标准制定、丰富的试点经验以及数据获取能力， 也有望高份额中标。 中期来看， 公司筹建自主运控的遥感卫星星座，向产业链上游进军。 跻身国际卫星数据产品与服务供应商， 扩展遥感测绘、检测和成像的能力圈，提升业务附加值； 高精度、高分辨率的 DEM数据价值量高、国产替代空间大； 获得可靠稳定的数据资源， 协同云服务业务发展。 长期来看， 公司云化、大众化和全球化空间大。 云平台全面对标美国 GEE， 确立以“ 订阅制” 为核心的 SaaS 商业模式； 远期对标海外 Maxar，朝着数字地球服务商迈进，可比业务远期有 15 倍成长空间。

　　投资建议

　　我们认为航天宏图是卫星应用平台型公司， 短期看好特种领域、 风险普查带来业绩爆发式增长，中期看好自主卫星赋能、 实现多点开花， 长期看好云服务推动应用大众化和全球化。 预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 1.89、2.71、 3.83 亿元，对应 EPS 为 1.03、 1.47、 2.08 元， 当前股价对应 2021-2023年 PE 分别为 46.07X/32.17X/22.74X。 首次覆盖，给予“买入”评级。

　　 风险提示

　　1） 遥感应用相关的政府专项落地不及预期；

　　2） 行业竞争加剧；

　　3）公司云服务产品线客户拓展不及预期；

　　4）公司 InSAR 卫星星座折旧摊销拖累业绩风险