公司首次覆盖报告：全球车载监控巨头，政策+需求开启成长新空间

　　锐明技术(002970)

　　全球车载监控巨头，首次覆盖给予“买入”评级

　　锐明技术是全球智能商用车载监控巨头，根据IHS《全球车载视频监控市场报告》，2017年公司在全球市占率约为10%，排名第二。公司业务布局全球，深耕公交、出租、两客一危等细分市场，核心能力在于对下游碎片化需求的快速响应。未来公司重点布局货车蓝海市场，在国内政策和海外需求的共同驱动下，有望打开成长空间。我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为2.37、3.16、4.11亿元，对应EPS分别为1.37、1.82、2.38元，对应当前股价PE分别为32.9、24.7、18.9倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　存量商用车构筑广阔天花板，公司全球布局差异化经营

　　车载监控产品面向商用车后装市场，公司业务布局全球，在国内和拉美等新兴市场通过自有品牌推广，在欧美等成熟市场则以ODM方式和当地品牌商合作。根据国际汽车制造商协会（OICA）数据，2015年全球商用车保有量为3.35亿，2016-2020年均产量为2366万辆，据此我们测算2020年保有量超过4亿辆量，为车载监控市场提供广阔天花板。在存量基础上，每年需要更新换代的车辆在千万级，以2000元的产品均价测算，车载监控每年有200亿元的市场。

　　未来重点布局货车市场，政策和需求打开海内外成长空间

　　公司核心能力在于对下游碎片化需求快速响应，围绕客户痛点持续创新，先后开拓了校车、渣土车、环卫车等新市场。货车是商用车领域最大的市场，目前渗透率相对较低，未来公司将重点布局。（1）国内方面，2020年11月，交通部发布《中华人民共和国道路运输条例（修订草案征求意见稿）》，要求1.2吨以上载货车辆安装车载监控产品。符合政策要求的商用车在千万辆左右，我们预计有两百亿的存量市场。（2）海外方面，仅北美地区货车数就达3235万辆，存量规模远超中国市场，考虑到海外市场车队相对成熟，预计需求更为旺盛。未来在国内政策和海外需求的共同驱动下，将启动载货车广阔蓝海市场，看好公司未来发展。

　　风险提示：市场竞争加剧；上游原材料涨价；货车市场发展不及预期。