太钢“量、价、成本”逻辑再梳理

　　太钢不锈(000825)

　　事件

　　1） 根据 Mysteel 9 月 16 日调研新闻，江苏 2 家不锈钢钢厂限产在 30-50%； 广西钢厂限产 40%，广西当地 6 家不锈钢厂实施限产要求，在 9 月份排产计划的基础上，再压减 20%产量。 2） 证券时报 9 月 18 日新闻，江苏泰州当地企已启动限、停产相关工作包括中国不锈钢名镇戴南镇。

　　评论

　　“价升”逻辑：不锈钢&普钢价格双上涨。 前期普钢盈利好。公司 700 万吨品种钢，板材为主，其中 120 万吨无取向硅钢等当前盈利能力出众。 近期不锈钢价格更为强势，期货价已超过 19 年上市来新高的 2 万元/吨大关，核心在于不锈钢的限产+限电。 不锈钢四大产地广西、广东、福建、江苏均为能耗红色预警， 加上山西（山西降低能耗进度为橙色预警，而总量控制目标为绿色），上述 5 大产地占全国不锈钢总产量超 70%。“双限”若持续至年底，测算 9-12 月不锈钢产量较前 8 月平均水平要下降 30%。

　　最核心的“量”增：逻辑确定性增加。 首先， 山西地区“双限”影响目前较小。其次， 钢厂已开启实质性减产，未来限产或间歇性限产或将常态化，有量增长逻辑公司实属难得。 根据公司目标，到 2023 年末，不锈钢产能将从450 万吨做到 1500 万吨， 对应国内市占率 40% ； “十四五”末，不锈钢规模 1800 万吨，营收规模两千亿级，利润水平百亿级。

　　成本优势逻辑：原料保供能力强。 普钢原料铁矿、焦炭方面，集团对公司铁矿自供率 100%，焦化自供率 90%。镍铁方面，据中国宝武官网，中国宝武太钢集团、淡水河谷印尼公司和鑫海科技将携手建设和运营位于印尼中苏拉威西省莫罗瓦利县的镍铁项目， 镍、铬资源自给率 30%以上、 50%以上。

　　盈利预测&投资建议

　　考虑不锈钢价格已较年中上涨 30%，且后续还有上涨空间，而公司产量并未受到大影响。分别上调 21-23 年盈利预测 50%、 49%、 48%，对应实现归母净利润 120 亿元、 123 亿元、 125 亿元，对应 PE 分别为 5.8 倍、 5.7 倍、5.6 倍。 估值方面， 普钢股普遍 5-7 倍 PE， 稀有的量增逻辑给予溢价， 给予21X8PE，对应 960 亿市值，目标价上调至 16.9 元，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　不锈钢价格波动风险、 控产量导致产量下降、并购及海外布局不达预期