首次覆盖报告：积淀深厚空间广阔，省外扩张及结构升级亮眼

　　金徽酒(603919)

　　核心观点

　　复星赋能，潜力空间巨大。目前复星系旗下的豫园集团持有公司38%的股份位列第一大股东，股权集中度较高。复星集团能够利用其食品饮料公司运营经验以及华东地区广泛的渠道资源提升金徽酒的品牌力，助力公司全国化发展。

　　品牌方面，公司采用空中广告投放+媒体宣传相结合的形式，精准覆盖不同群体，有效利用新媒体进行精准营销。产品方面，共有“金徽”和“陇南春”两大品牌共计八大系列，陇南春系列定位高端酱酒，有望开拓华东市场并提升整体产品结构。公司目前高端产品营收端占比提升显著，未来产品结构升级将成为重要亮点。渠道方面，甘肃省内为金徽酒的大本营市场，深耕多年建立了强大的深度分销渠道网络。公司立足甘肃基础上，积极开拓省外市场，采取因地制宜的渠道策略，未来在“大西北战略”支撑下将迎来广阔的市占拓展空间。“千店网络”升级为“金网工程”后，公司对渠道端挖掘更加深入，配合公司在高端化、打造意见领袖群体方面的积极发力，将大幅提升整体盈利能力。

　　公司具备深厚历史文化积淀，产品文化历史可溯源至西汉以前，公司作为甘肃市场本地名酒，具备强大的品牌力和知名度。同时，西北白酒市场空间广阔，公司积极推行“大西北战略”，在省外扩张方面表现亮眼，渠道拓宽的同时也纵向加深，建立强大渠道网络布局提高终端掌控力。深厚的积淀与广阔空间做基础，叠加公司在渠道深耕上的布局，在产品结构升级上的发力，将助推公司未来完成更加亮眼的成绩。

　　投资建议

　　我们看好公司在具备深厚历史文化积淀的同时，发力省外扩张，且推进良好，同时未来陇南春的重新推出有望进一步开拓华东市场，进一步助推产品结构升级。复星入主后公司有望借助其丰富的管理、渠道资源，提升自身品牌、渠道势能，进一步提升盈利能力。预计公司2021-2023年营业收入分别为20.15/26.17/34.39亿元，同比增长16.44%/29.87%/31.41%；归母净利润分别为4.15/5.77/7.79亿元，同比增长25.12%/39.07%/35.04%；EPS分别为0.82/1.14/1.53；当前股价对应PE为44.04/31.67/23.45倍。首次覆盖给予“推荐”评级。

　　风险提示

　　提示一：白酒提价落地不及预期。

　　提示二：疫情影响反复。