余热锅炉龙头、光热储能先驱，碳中和时代二次成长可期

　　杭锅股份(002534)

　　专注锅炉 66 年， 产品优质叠加管理变革促使公司快速成长

　　公司是国内规模最大、品种最全的余热锅炉研究、开发、设计和制造基地。前身是杭州锅炉厂，始建于 1955 年。 作为国内余热锅炉行业的领先企业，公司先后参与多项余热锅炉产品的国家标准和行业标准的制定工作， 设有全国余热锅炉行业归口研究所、国家认定企业技术中心。

　　公司 2020 年实现营业收入达到 53.56 亿元，同比增长 36.37%；归母净利润达到 5.15 亿元，同比增长 40.79%；综合毛利率为 23.34%、净利率为 11.47%， ROE 为 15.24%；期末在手订单为 54.70 亿元，同比增长 21.15%。 2021 年上半年，公司实现营业收入 27.90 亿元，同比增长 17.55%；归母净利润 2.54 亿元，同比增长 1.29%；毛利率和净利率分别为 24.77%、 10.25%；公司上半年新增订单 57 亿元，较去年同期增长 85.4%，期末在手订单 77.9 亿元，同比增长 51.27%。

　　余热利用是易被忽视的碳中和环节，下游需求有望不断提升

　　余热锅炉能回收工业余热，是实现能源高效利用的重要手段。 余热是指受历史、技术、理念等因素的局限性，在已投运的工业企业耗能装置中，原始设计未被合理利用的显热和潜热，被认为是继煤、石油、天然气和水力之后的第五大常规能源。这些余热资源可用于发电、驱动机械、加热或制冷等，因而能减少一次能源的消耗，并减轻对环境的热污染。

　　随着我国工业的快速发展，我国余热资源体量也随之增长，现阶段来看，我国工业余热资源丰富，但余热资源利用比例低，大型钢铁企业余热利用率约为 30%-50%，其他行业则更低，能源利用具备较大提升潜力

　　除了提高能源使用效率外，在节能减排指标的约束下，我国余热锅炉市场需求呈不断上升的趋势。我国潜在的可回收利用的余热资源每年有上亿吨标准煤，对应的潜在余热资源规模超过千亿，具备广阔的开发利用前景。

　　光热自带调峰、熔盐储能安全，新能源终局或将占据重要地位

　　光热发电不但不依赖于光照, 可在夜晚或弱光条件下发电, 而且与电网匹配性好, 输出电能稳定。 熔盐储能技术基于其本身的优良特性，可以适用于多种场景， 如火电厂储能改造、工业余热储能、谷电工业制热、光伏弃电储能、风力弃电储能、交通运输储能等等多种领域。 新能源终局将有多种清洁能源及储能形式并存，光热及熔盐储能本身的优良特性将使其占据一席之地。

　　余热龙头、光储先驱，多方位新能源布局助力公司长远发展

　　从 20 世纪 70 年代开始，杭锅集团致力于冶金、化工、建材、城建、联合循环、电站等领域余热发电设备的开发、设计、制造，是国内规模最大、品种最全的余热锅炉研究、开发、制造基地之一。 公司在光热储能领域已有十年的设计研发制造经验，公司自主研发、设计、制造的 50MW 熔盐储能系统应用于青海德令哈 50MW 塔式熔盐储能光热发电项目，目前该光热储能发电站已正式并网发电，平均发电量达成率为全球同类型电站投运后同期的最高纪录。 同时公司在新能源的布局已经覆盖光伏、储能、氢能、风能等诸多板块。新能源时代多领域布局有望协同共振，助力公司长远发展。

　　投资建议

　　预计公司 2021-2023 年的营业收入分别为 7002.94 百万元、 10045.93 百万元、 13610.84 百万元，YOY 分别为 30.76%、 43.45%、 35.49%；归母净利润分别为 619.47 百万元、 962.81 百万元、 1344.38 百万元， YOY 分别为 20.17%、 55.43%、 39.63%；对应 2021-2023 年 PE 为 29.03X/18.68X/13.38X。 考虑到杭锅股份余热锅炉的龙头地位以及未来光热储能的先发优势， 给予杭锅股份 2022 年 25 倍 PE，对应股价为32.55 元，首次覆盖，给予“买入” 评级。

　　风险提示

　　原材料价格波动风险、 应收账款发生呆坏账的风险、 市场变化及竞争风险等。